市场又在求助美联储,但鲍威尔最好沉住气?
尽管市场迫使美联储“救市”的招式屡试不爽,但顶级经济学家埃里安警告,在本轮动荡中,这样的政策应对远非易事,甚至可能是危险的......
华尔街知名经济学家、安联首席经济顾问埃里安(Mohamed El-Erian)周二撰文指出,尽管市场已习惯于在出现波动迹象时预期利率会下降,但鲍威尔不能屈服于诱惑。以下为他的观点。
可以说,鲍威尔领导的美联储是有史以来最不走运的一届美联储。从2020年的新冠疫情及其带来的混乱后果,到当前由关税引发的经济和金融动荡,美联储接连面临重大的外部冲击。鲍威尔多次与特朗普发生冲突,也曾因内幕交易指控失去了重要官员,还见证了该机构的公信力因2021年对通胀“暂时性”的错误判断而受损,以及其他诸多问题。
然而,让这种厄运变得更糟且对整体经济福祉产生更大影响的是,这些外部冲击与美联储自身造成的弱点相互作用。与其他时期的美联储不同,这些弱点涉及分析、预测、沟通和政策应对等方面。由于明显缺乏谦逊态度和学习能力,美联储反复犯错,导致失误愈发严重。结果是,美联储的政治独立性和市场公信力像上世纪70年代末80年代初那样摇摇欲坠。
对于一个在未来几个月内将面临艰难政策判断的央行来说,这是个坏消息。对于这个全球最大的经济体而言,这同样是个坏消息,因为美国已经失去了其他稳定支柱,并且在全球经济和金融秩序的核心正经历自身的不稳定时期。
美联储最近的厄运突出体现在,华尔街主要投行纷纷匆忙修改对美国经济的预测。这些投行一个接一个地下调经济增长预期,上调通胀预期,并警告称,即使在这些调整之后,经济面临的风险天平仍然倾向不利的一方。摩根大通将失业率上调至5.3%,将通胀率一路上调至4.4%,不利变动幅度达1.4个百分点,这生动地体现了美联储在追求其双重使命时所面临的政策困境。
虽然在特朗普第一任期内,美联储成功应对了美国对贸易伙伴的加征关税——这也是最近这些预测调整的主要驱动因素——但本轮情况要严峻得多。此次涉及的关税上调范围更广,可能引发贸易伙伴的一系列反应,并且让企业面临着错综复杂、充满动态供需不确定性的局面。
此外,当疫情导致经济突然停摆时,美联储的政策应对措施很明确;在疫情之后,尽管美联储最初误判通胀,但随后在利率政策方面需要采取什么措施也一目了然。然而,美联储目前的政策制定充满了不确定性和风险。在3月的新闻发布会上,鲍威尔急切地忽视了疲软的软数据所传达的信息,并且在评论关税对通胀的影响时重新引入了“暂时性”这一概念,这使得应对挑战的开局就令人担忧。幸运的是,他上周收回了这两项言论,而没有像2021年那样等上数月。
现在,美联储需要判断,是应该通过大幅降息来应对失业率上升的前景,还是应该维持现状甚至考虑加息以应对更严峻的通胀问题。就市场参与者而言,他们纷纷预计今年美联储将降息超过四次,甚至有人呼吁在下次会议前进行紧急降息。
交易员和投资者的这种反应并不奇怪。这反映出美联储多次让他们形成这样的预期:一旦出现任何异常的市场波动或经济疲软迹象,金融环境就会变得更加宽松。而且,从美联储的历史来看,它很可能会受到这种预期的影响而采取相应行动。
然而,预期中的通胀上升使得这样的政策应对远非易事。实际上,这甚至可能是危险的。
在年度消费者物价涨幅超过9%的三年后,美联储仍未能将通胀率降至其反复提及的目标水平,因此通胀面临着持续高企的风险,这将迅速削弱美联储应对失业率潜在上升的努力。此外,美联储的历史经验表明,当双重使命的两个方面都朝着不利方向发展时,美联储应优先将通胀这个“魔鬼”重新装回瓶子里。
在当前形势下,这一点尤为重要。与企业和家庭因关税政策的制定、沟通和实施方式而感受到的不确定性相比,失业率对利率的敏感度显得微不足道。事实上,引用前波士顿联储主席埃里克·罗森格伦(Eric Rosengren)上周在彭博电视台上给出的建议,应该“缓慢、逐步且不情愿地”考虑降息问题。
美联储现在比以往任何时候都更需要保持谦逊,而这正是它近年来所缺乏的,这对美联储自身和经济都造成了损害。这种谦逊将有助于降低其在分析、预测、沟通和政策设计方面再次出现失误的风险。它也将有助于应对长期且具有破坏性的滞胀威胁。
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