链上数据：用时间戳和价格戳判断大周期顶部

作者 | Murphy

Twitter | @Murphychen888

在 BTC 的链上数据分析中有 2 个核心概念，即「时间戳」和「价格戳」。由于 区块链 的透明性使我们能够观察每笔链上交易并识别两个关键性细节：1、筹码移动发生的时间：时间戳；2、发生交易时的价格：价格戳；

当我们在分析阶段性趋势转变的过程中，所用到的如换手成本、利润兑现、需求流入、热供应等数据，主要都建立在「价格戳」的基础上。而如果我们要观察和分析 BTC 大周期的时间性，则更多需要用到「时间戳」。

每个 BTC 都存在于某一个 UTXO 中，而 UTXO 具有的时间戳功能意味着每个 BTC 都有一个年龄，这个年龄不是指它被挖出来的时间，而是从最后一次移动到当前的时间。

我们可以把不同币龄的 BTC 按时间长短加以区分，例如把他们分为 1 周-1 个月（1w-1m），或者 1-2 年（1-2y）等等。通常我们把超过 6 个月（准确的说是大于 155 天）或以上未发生移动的 BTC 归为长期持有者（LTH）筹码，其他都归为短期持有者（STH）筹码。

回看 BTC 的整个发展史，每当 牛市 周期 LTH 都将筹码派发给 STH；此时「老币群体」所拥有的财富占比开始逐渐下降（如图 1 中绿色虚线）；

（图1）

到了熊市筹码又从 STH 回到 LTH 的手上，此时「新币群体」所拥有的财富占比开始逐渐下降（如图 2 中绿色虚线）

（图2）

可以看到在图 1（老币）和图 2（新币）中的波形正好相反，我将此称为 BTC 大周期的「钟摆效应」；市场在供需关系的转换下始终遵循这样的内生规律不断延续，就像是个钟摆，周而复始。

在 LTH 大群体中，对周期转换影响最大，甚至能起到决定性作用的群体是 1-2y 和 2-3y 这 2 个币龄的筹码（周期中的钻石手）。我们可以通过观察该数据的变化趋势，来大致推断本轮牛市周期的「时间戳」。

下图 3 是 1-2y & 2-3y 的已实现市值占比数据。我们先从整体上看，每当黄色（1-2y）和绿色（2-3y）波形达到顶峰时，意味着市场即将走出熊市，进入牛市初期阶段。随着时间的推移，波形开始逐渐下降，表示该群体正在向新进入市场的投资者进行筹码派发。

（图3）

当波形降至底部且斜率开始变缓，意味着市场已处于牛市的中后期，也可以认为这就是牛市的「顶部区间」。要知道这 2 个群体都是市场中经验最为丰富的投资者，例如 MSTR 在 3 年前，即 2021 年 12 月-2022 年 1 月期间购买的 BTC 就属于这个群体。买入的时是 STH，到了今天变成了 LTH。

当前该数据已经从 56% 的峰值下降到 12.3%（图中绿线虚线），而前两轮周期该比例最低值分别为 1.3%（17-18 周期）和 6.6%（21-22 周期）。考虑到越来越多像 MSTR 这样的跨周期机构投资者的加入持币群体，我认为本轮周期 1-2y & 2-3y 占比最低值应该高于上一轮周期的 6.6%，预计大概率在 7%-10% 之间。

如果我们以当前值为基准（A 点）画一根标准线（见图 1 红色虚线），可以看到在前 2 轮周期中当指标降到相同位置时，BTC 的价格都处于顶部区间，相对位置都在牛市的中后期。随着时间推移，曲线逐渐触底并开始拐头向上，并再次回到原高度时（B 点），通常都代表牛市结束了。

从 A 到 B 是一个「微笑曲线」，在 17-18 周期整个过程用了 17 个月，21-22 周期用了 12 个月，而本轮周期根据上述分析中提到的最底端大概率会高于 6.6%，因此我认为「微笑曲线」的总时长小于等于 12 个月的概率更大（进入熊市）。

同时，我们可以看到在 17-18 周期从 A 点到周期最后一个高点的时间是 6 个月（图 3 标注 1）；21-22 周期从 A 点到周期最后一个高点的时间是 10 个月（图 3 标注 2）。

由于 17-18 周期是非常特殊的尖角顶，参考性较低；更值得借鉴的应该是 21-22 周期双顶周期；因此我认为本轮周期从目前的 A 点到未来的 B 点，在时间周期上要小于/等于 10 个月的概率更大，或许是 9-10 个月左右。

如果这个推断成立，那么本轮牛市大周期结束的时间点将大致发生在 2025 年的 9-10 月期间。

注意！以上所有概率性推断，仅作为我个人主观观点，不是数据的客观反馈！

说完币龄转换与周期的关系，我们在换一个角度观察——玄学！三线同频共振曲线

我粗略统计了下，在后台私信我的问题中，提及「三线合一」指标的频率最高。小伙伴们似乎对此都很执念；尽管我知道这个指标在本轮周期多次展现出神奇的准确性，但我仍然认为我们不能本末倒置。应该先看客观数据，再用「三线合一」来对照参考。

（图4）

根据图中信息反馈，我给出以下几个较为主观的解读，小伙伴们请理性看待，不应以此为唯一的判断依据！

1、目前红线已经走到了一个关键性的拐点位置。从位置上看，红线更加靠近蓝线，且距离上方绿线拉开了一点的距离，并没有出现三线粘合的一致性。

也就是说，在 12 月中下旬到 1 月中旬期间，会有 3 种偏离的可能：继续破新高（图 4 标注 1）/ 盘整（图 4 标注 2）/ 回调（图 4 标注 3）；但从整体趋势上看，绿线和蓝线在这个阶段内都是回调状态。因此，我个人认为出现 3 和 2 的概率要大于 1；

从情感上，我更希望是 2，而 1 的可能性最低；当然，适度的回调也会更有利于本轮趋势的延续。

2、可能有不少小伙伴记得，我在之前针对「三线合一」指标的分析中，都有提到：「在 2024.12-2025.1 左右，MVRV 会出现大幅回调」。目前从其他链上数据的综合观察上，这个所谓「大幅」可能并没有想象中那么大。原因有 2 点：

a、目前链上筹码结构分布上，在$97,000 处形成一个 60w 枚 BTC 的巨量柱，且在 9.4w-10w 美元区间有近 200w 枚 BTC 的堆积，产生了一个潜在的支撑区间。

b、从目前新需求的数据看，虽然出现了衰减，但并未快速降至零轴以下。也就是说，市场仍然存在一定规模的需求，并能维持一定程度上的平衡。

3、图中绿蓝两线在标注 4 处产生了粘合，且粘合的位置要明显高于当前（图 4 标注 4），意味着 2025 年 3 月-4 月还有一波行情。

我按照目前「链上平均换手成本」和「活跃投资者平均成本」这 2 个数据进行测算，3 月-4 月 BTC 的价格有一定概率会到 12w 美元以上，但不超过 15w 美元（由于换手成本会变化，因此这个测算需要每 2 周校准一次数据）。

4、如果 3-4 月出现这波反弹，这或许会是本轮趋势行情的结尾，再往后就看宏观政策的变化了。

5、在此之后，市场或许会进入一个 4-5 个月时长的盘整期（如图中标注 5），在该阶段的初期绿线和蓝线一致性向下；但到了中间开始出现分离，因此这里也具有较大的不确定性。但总体上宽幅盘整的高点不会超过 3-4 月那一波峰值。

6、在 2025 年 9 月-10 月还有本轮周期的最后一波行情（如图中标注 6），在这个阶段的初期，绿线和蓝线出现较大的分离。如果届时红线靠近蓝线，那么这波行情的高点会比 3-4 月的峰值更高；如红线靠近绿线，则高点会低于 3-4 月的峰值。

同时我们看到绿蓝两线在红色虚线圈出部分产生了粘合，且这里的位置要低于 3-4 月的峰值。或许意味着 9 月-10 月的高点要低于 3-4 月高点的概率更大。

有意思的是，观察「玄学指标」的结论与上文中按币龄转换的时间性推断结论高度一致。如果现实真的如此，意味着本轮周期的最高点将出现在 2025 年的 3-4 月期间，而 2025 年 9-10 月期间出现的高点将是本轮周期最后一个「顶」，且高度不一定会比前面更高（我个人更倾向于接近前高，未必会大幅度高出）。

从交易的角度说，一旦进入顶部区间，我仍坚持只要出现阶段性衰减的信号，就坚定的执行交易纪律，做好分批止盈计划，即便在后面还可能会出现更高的高点（这是概率问题）。BTC 止盈后腾出的部分仓位，或许会考虑切换到一些优质 ALT 上面，争取在牛市下半场能找到跑赢大饼的第二增长曲线。