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Solana之夏的遗珠:在Meme热潮中默默发财的Metaplex被低估了吗?

Solana之夏的遗珠:在Meme热潮中默默发财的Metaplex被低估了吗?

BlockBeatsBlockBeats2024/12/02 06:41
作者:BlockBeats

Metaplex的月活跃用户数和经协议铸造的资产数均创历史新高,协议收入也达到330万美金的历史最高水平,显示出Metaplex直接受益于Solana生态的发展。

原文标题:《Solana 之夏的遗珠:在 Meme 热潮中默默发财的 Metaplex 被低估了吗?》
原文作者:Alex Xu,Mint Ventures


1. 引言


如果要说这轮牛市周期中业务发展最好的 L1 是哪条,大部分人的答案都会是:Solana。


无论是活跃地址数还是手续费收入,Solana 在 L1 的市场份额都迅速扩大:


活跃地址数:Solana 的活跃地址数份额从 3.48% 增长至 56.83%,同比增长 1533%;


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L1 月度活跃地址数市场份额占比,数据来源:tokenterminal


费用:Solana 的 Fee 收入份额从 0.62% 增长至 28.92%,同比增长 4564%。


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L1 月度 Fee 收入市场份额占比,数据来源:tokenterminal


Meme 浪潮是 Solana 这个周期内各项核心指标快速增长的核心推动力,除了 Solana 之外,同样受益于 Meme 浪潮的还有 Raydium 这样的 Dex,Meme 交易的活跃为其贡献了巨量的交易和协议收入,其价格近期也走出了本轮新高。


笔者将在本文关注另一个受益于 Solana 巨量资产发行的项目:@metaplex。


本篇内容将会呈现和讨论以下 4 个问题:


· Metaplex 的业务定位和商业模式是什么?是否具有护城河?

· Metaplex 的业务数据如何,业务发展得怎么样?

· Metaplex 的团队背景和融资情况,如何评价项目团队?

· 目前 Metaplex 的估值水平如何,有没有安全边际?


本文为笔者截至发表时的阶段性思考,未来可能发生改变,且观点具有极强的主观性,亦可能存在事实、数据、推理逻辑的错误,欢迎同业与读者的批评和进一步探讨,但本文不构成任何投资建议。


以下为正文部分。


2. Metaplex 的业务定位和商业模式


Metaplex 协议是一个建立在 Solana 以及支持 SVM(Solana 虚拟机)的区块链上的数字资产创建、销售和管理系统,它为开发者、创作者和企业提供了构建去中心化应用程序的工具和标准。Metaplex 支持的加密资产类型包括 NFT、FT(同质化代币)、真实世界资产 (RWA)、游戏资产、DePIN 资产等。


Metaplex 近期还将业务横向拓展至 Solana 生态的其他基础服务领域,比如数据索引(Index)和数据可用性(DA)服务。


长期来看,Metaplex 有望成为 Solana 生态最重要的多领域基础服务项目之一。


2.1 Metaplex 的产品矩阵


Metaplex 作为一个资产发行、管理和标准系统,其服务的资产对象既有 NFT,也有同质化代币,以下罗列的产品构成了一个服务于 Solana 生态资产的综合矩阵。


Core


Core 是 Solana 区块链上的新一代 NFT 标准,Core 采用了「单账户设计」,这大幅降低了铸造成本和计算功率,而且支持高级插件以及强制支付版税。


背景知识:Solana 的账户模型


为了理解「单账户设计」这种架构的优势,需要先了解一下 Solana 区块链的账户模型以及传统 NFT 的存储方式。


在 Solana 区块链上,所有的状态存储(例如代币余额、NFT 元数据等)都与特定的账户相关联。每个账户可以存储一定量的数据,而账户的大小是有限的,并且需要支付租金来维持这些数据的存储。因此,如何高效地管理链上的账户和存储数据,是 Solana 上开发者需要考虑的一个关键问题。


传统 NFT 的设计


在传统的 NFT 设计中,通常每个 NFT 都会有多个账户来存储不同的信息。例如,一个典型的 NFT 可能会涉及以下几个账户:


1.主账户:存储 NFT 的所有权信息(例如谁是当前的持有者)。


2.元数据账户:存储 NFT 的元数据(例如名称、描述、图像链接等)。


3.版税账户:存储与创作者版税相关的信息。


这种多账户的设计虽然较为灵活,但在实际操作中会带来一些问题:


· 复杂性:多个账户的管理和交互增加了复杂性,尤其是在需要频繁查询和更新数据时。


· 费用:每个账户都需要支付租金来维持其存储状态,更多的账户意味着更高的费用。


· 性能:由于涉及多个账户,操作时可能需要更多的区块链资源,影响性能和交易速度。


「单账户设计」的优势


Metaplex Core 针对以上问题,提出了「单账户设计」的标准,单账户设计将所有与 NFT 相关的信息(如所有权、元数据、版税等)集中存储在一个账户中,这简化了账户结构、降低了账户成本、提高了交互效率,也增强了 NFT 的可拓展性。这种设计特别适合在 Solana 这样高性能、低成本的区块链上实现大规模的 NFT 项目(比如游戏、Depin 等)。


Bubblegum


Bubblegum 是 Metaplex 用于创建和管理压缩 NFT(cNFT)的程序。通过压缩技术,创作者能够以极低的成本铸造大量 NFT,1 亿个 NFT 的铸造成本仅需 500 SOL( 相比传统铸造方式实现了超过 99% 的成本降低),提供了前所未有的扩展性和灵活性,也正是由于 Bubblegum 技术的推出,大规模低成本的 NFT 铸造成为可能,Render、Helium 在内的 DePIN 项目才开始迁移到 Solana,也催生了 DRiP 这样创新的 NFT 平台,以下表格是这三个代表对 Bubblegum 的应用实例列举。


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Token Metadata(代币元数据)


Token Metadata 程序允许为 Solana 上的同质化和非同质化资产附加额外数据。Token Metadata 对于信息丰富的 NFT 自然重要,但实际上 Solana 上的同质化代币项目大都也需要使用到 Token Metadata。


大部分人不知道的是:目前 Solana 上最大的 Meme 发行平台,Pump.fun 上创建的所有代币均依赖于 Metaplex 的元数据服务,现在 Token Metadata 最大的需求已经不来自于 NFT,而来自于海量发行的 Meme 项目。


对于 Meme 项目来说,在发行代币时使用 Token Metadata 程序,好处是非常明显的:


· 首先是确保其发行代币的标准化和兼容性。使用了 Metaplex 的 Metadata 服务,这些代币将能够更容易被主流钱包(如 Phantom、Solflare)正确识别,也更容易被交易平台正确显示其名称、图标和其他附加信息,以及被其他 Solana 应用程序无缝集成。


· 其次是提供链上存储和透明性。Metaplex Metadata 服务将代币的元数据存储在链上,让代币的信息、数据更容易被验证,也防止被篡改。


· 图片文字这些额外的附加信息,为 Meme 的投机提供了多维度的素材,让 meme 不再是一个名字和一串合约,为 Meme 的传播、二创和叙事提供了素材。


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pump.fun 上不断刷新出现的新 Meme 代币,来源:pump.fun


随着 Solana 上 Meme 热潮的持续升温,Metaplex 90% 以上的协议收入早已经由同质化代币(Meme)所贡献,这一实际情况与「Metaplex 是一个 Solana 生态的 NFT 基础协议」的大众认知不符,存在严重的认知差。


Candy Machine


Metaplex 的 Candy Machine 是 Solana 上最常用的 NFT 铸造和发行程序,能够高效、公平、透明地推出 NFT 集合。


其他产品阵列


Metaplex 其他服务还包括:


MPL-Hybrid:混合式 NFT 存储和管理解决方案,旨在结合链上和链下存储的优点,为 NFT 提供高效且经济的存储方式,特别适合储存大文件(如高分辨率),或是需要动态更新的 NFT 项目。


Fusion: NFT 合并功能,允许用户将多个 NFT 合并为一个新的 NFT,可用于增强用户的互动体验,并为 NFT 项目提供更多玩法,游戏、藏品、艺术品项目都可以用到。


Hydra:高效、可扩展的大规模 NFT 铸造解决方案,专门为需要铸造大量 NFT 的项目(如游戏、社交平台或忠诚度计划)设计。……


Metaplex 已有产品清单(资产服务类)如下:


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图片来源:Metaplex 开发者文档


Aura


此外,9 月 Metaplex 基金会官宣推出了 Metaplex Aura——为 Solana 和 SVM 服务的去中心化索引与数据可用性网络(测试网)。通过 Aura 所提供的索引和数据可用性服务,让 Solana 和 其他采用 SVM 标准的区块链项目可以更高效地读取资产数据,以更低的成本支持批量操作,将其操作的成本降低 99% 以上,如下图:


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采用 Aura 后,大批量资产资产操作的成本前后对比,来源:Metaplex 官推


而产品预告发布时,Metaplex 也列出了支持该产品的合作协议,不少是 Solana 生态的知名项目,它们也会是 Aura 未来的潜在用户。


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来源:Metaplex 官推


从资产服务系统到数据索引和数据可用性服务协议,随着服务的横向拓展,Metaplex 正在向 Solana 生态的全栈式基础服务平台发展。


2.2 Metaplex 的商业模式


Metaplex 的商业模式简单易懂,即通过提供链上资产相关的服务来收费,上文中提到的产品阵列中的部分服务免费,部分收费。


尽管 Metaplex 的直接合作对象是 Solana 上的其他项目,像一门 TOB 拓展的生意,而其大部分收费来自于使用 B 端大型项目的小型项目或是零售用户,也包括创建各类同质化代币的项目方,以及 Mint NFT 的个人用户。


在笔者看来,相对于对 B 端(比如 Pump.fun)的大型合作项目收费,对分散的用户收费是更好的商业模式,因为:


· 小型项目用户或是零售用户的决策更为感性,对价格敏感程度不如 B 端高,因为 Metaplex 的服务价格对其来说在总花费成本中的占比很低,每个小型用户支付的绝对费用不高,但数量足够庞大时总费用却是非常可观的


· B 端项目可以成为其服务的分发渠道,帮助 Metaplex 的服务触达更多的分散用户,Metaplex 本身无需在营销推广和渠道上花费额外的精力和成本


· 用户群体更为分散,集中程度低,面对 Metaplex 这类基础服务商的议价难度较高,Metaplex 有能力保住产品的利润率,甚至在适当时候提价

具体来说,Metaplex 产品在 Solana 上的收费标准如下:


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图片来源:Metaplex 开发者文档


可以看出,实际上用户单独调用一次 Metaplex 的产品服务的绝对收费是不贵的,比如用户 Mint 一次 NFT 的费用仅为 0.0015 SOL;一个 Meme 的发行者发行项目,为给自己的 Meme 项目添加图文介绍等信息而使用 Token Metadata,一次仅需要 0.01 Sol。这样的成本相对于用户的收益预期来说,是微乎其微,或者说是基本可以忽略的。


当然,需要说明的事,大量以 Meme 为代表的同质化代币发行,一方面给 Metaplex 带来了收入,另一方面 Meme 热潮的可持续性是存疑的,这也会影响 Metaplex 收入的可持续性。强如 Solana,其 Meme 热度的波动也是相当大的,其热度最冷的 9 月的一周,Dex 新上的代币数量仅为 5 月最热时的 1/3 左右,而 11 月中旬这一数字又翻了 10 倍。


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Solana Dex 每周新增的代币品种数量,来源:Dune


2.3 Metaplex 的护城河


在商业世界里,一个企业\项目的护城河可能来自于诸多方面的优势,比如规模、地理位置带来的成本优势,网络效应带来的价值累计,以及品牌效应带来的高用户粘性和溢价能力、行政特许和专利带来的竞争壁垒等。


拥有强护城河的项目,在竞争格局中体现为后来竞争者进入同一个赛道时,发现很难追赶,或是追赶的综合成本很高,高到远大于其预期收益,以致于该赛道的竞争者相对于较少;在财务上体现为该项目拥有稳中渐涨的盈利能力,营销、开发上的成本相对于收入的占比不高。


在 Web3 领域,拥有强护城河的项目并不算多,比如稳定币领域的 Tether,中心化借贷领域的 Aave。


在笔者看来,Metaplex 也是属于拥有护城河的项目,而其护城河来自于「高转换成本」和「制定标准」。


一是当开发者和用户深度依赖 Metaplex 的工具和协议进行资产发行和管理,后续想要把项目的资产切换到其他协议进行管理,必然会面临较高的时间、技术和经济成本。


二是当 Metaplex 的资产格式(包括 NFT 和 FT)成为 Solana 生态内通行的标准,成为生态内的各类基础设施和应用进行兼容设计的共识,这也会成为新的开发者和项目在选择资产服务平台时,优先考虑选择生态兼容性更强的 Metaplex 资产格式。


得益于 Metaplex 的护城河,目前 Solana 生态内缺少能与其同台竞技的项目,保证了 Metaplex 较强的盈利能力,而这一部分将在下一节分析。


而在资产服务之外,Metaplex 正在测试中的数据索引和数据可用性服务,也有望在未来给 Metaplex 创造第二条业务增长曲线,考虑到该服务的对象与 Metaplex 原有客户群是高度重合的,其新拓展业务也可能会更容易被已有的合作客户所接纳和体验。


3. Metaplex 业务数据:PMF 被充分印证,核心数据强劲增长


Metaplex 目前的核心业务是提供资产相关的服务,我们可以观察其服务的活跃用户数、资产铸造的项目数、协议收入这几个核心指标。


3.1 Metaplex 月活跃用户


Metaplex 月活跃用户指的是每月与 Metaplex 协议有过交易的独立地址


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Metaplex 月活跃地址,数据来源:Metaplex Public Dashboard,下同


我们可以看到,截至笔者撰稿日(2024.11.30)Metaplex 最新的月活跃用户数为 844,966,创出月度历史新高,同比增长 253%。


3.2 经协议铸造的资产数


经协议铸造的资产数指的是通过 Metaplex 协议铸造的资产种类


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Metaplex 月度资产铸造种类数


截至笔者撰稿日(2024.11.30),Metaplex 的该数据同样创出了历史新高,11 月总铸造资产种类超过 144 万。


更值得注意的是:其中 94% 的资产是同质化代币,仅有 6% 的资产是 NFT。而这个数据在今年的 1 月,还是 18.6% 对 81.4%,也就是说从业务量来看 Metaplex 的现在主要业务已经是同质化代币资产服务,而不是 NFT 服务。而大部分同质化资产的铸造发行,都来自于 Meme 热潮。


3.3 协议收入


协议收入指的是 Metaplex 通过提供服务收到的付费。


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Metaplex 月协议收入


截至笔者撰稿日(2024.11.30),Metaplex 的月协议收入高达 330 万美金,同样创出历史新高。


需要说明的是,与 Web3 世界里很多依赖代币补贴拉动产品需求,以支出项目代币换取协议收入的项目不同,Metaplex 的业务收入是相当有机的,并未进行直接的代币补贴,是一个典型地实现了 PMF(产品与市场需求契合)的项目。


通过这一小节的数据,我们可以看到:


· Metaplex 作为底层的资产协议,直接受益于 Solana 的生态发展,其核心指标随着 Solana 的核心指标同步上涨,尤其是协议收入


· Metaplex 同时受益于 NFT 和 FT 的活跃,并不只是一个「NFT 资产服务协议」,在 Meme 之后,如果 Solana 能涌现出更多的活跃赛道,比如 Depin 、游戏、 RWA,Metaplex 的需求空间还将被进一步打开


· Metaplex 的业务需求是有机的,其不依赖代币补贴就能获得收入


接下来,我们看看 Metaplex 项目背后的团队,以及项目代币的情况。


4.Metaplex 团队:接近 Solana 核心圈层的生态 OG


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Stephen Hess


Metaplex 的创始人是 Stephen Hess,他同时也是 Metaplex 的基金会主席,他在 2021 年 11 月创立 Metaplex Studios。


作为斯坦福符号系统专业(该专业专注于人机交互系统的设计)的毕业生,Stephen Hess 也是 Solana 最早期的员工之一(他加入时 Solana 刚刚启动一年),当时 Solana 联合创始人 Raj 邀请他加入 Solana,担任产品部门的负责人。在任期间,他参与的工作包括 Solana Stake Pools(Solana 的质押系统)、SPL 治理系统和 Wormhole 的开发。他也是第一版 Solana NFT 标准的团队成员,这个标准最终演变成了 Metaplex。


在 Metaplex 创立不久的 2022 年 1 月,Metaplex 就获得了 Multicoin、Jump 以及 Alameda 等机构的 4600 万美元战略投资,如果根据代币分配表中的战略轮融资对应的 10.2% 份额,可预估当时 Metaplex 这轮 4600 万美金融资,对应的估值为 4.5 亿美金左右,即使在牛市期间也是相当高的首轮一级估值。


而就在 Metaplex 成立将满一年之际,2022 年 11 月,FTX 因为巨大的财务坏账轰然倒塌。尽管 Metaplex 的财务状况并未受到 FTX 崩溃的直接影响,但 Stephen Hess 很快在推特上宣布了裁员决定,在当时就做好了对即将来临的 Solana 生态萧条的准备。事后证明他当时的做法是非常正确的,对未来有着清醒的认识,在成本控制上没有很多 Web3 团队大手大脚花钱的习惯。


根据 Metaplex 目前的 Linkedin 信息,团队规模在 10 多人,仍然相当精简,但从其每月发布的项目工作报告来看,这个精简的团队在产品上有着很强的交付能力和进取心,在产品迭代和新产品的开发上效率很高。


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Metaplex 的月度工作报告,来源:官方 blog


回顾 Metaplex 创始人的工作履历和项目发展历史,Metaplex 基本符合笔者对一个优秀 Web3 团队的综合要素构想:


· 核心成员拥有与创业项目匹配的教育、工作技能和经验背景,无信用劣迹


· 与所在的公链生态的核心圈层近,对话渠道通畅,产品理念受公链生态社区的认可


· 产品嗅觉良好(走弯路少),工作勤奋,成果交付好


· 拥有成本控制意识,不乱花钱


· 拿到了行业顶级 VC 投资,拥有优秀的综合商务资源


此外,2024 年 9 月 9 日,The Block 披露包括 Pantera Capital、ParaFi Capital 等知名机构,今年从 Wave Digital Assets 购买了大量 Metaplex (MPLX) 代币,这些代币最初由 FTX 持有,购买的综合成本大致在 0.2-0.25 美元(附带一定的锁仓条款)。


5. MPLX:代币效用和估值水平


5.1 代币基本信息


Metaplex 的协议代币是 MPLX,总量为 10 亿。


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图片来源:项目白皮书


具体的代币分配如下:


· 创作者和早期支持者 21.9%,其中 50% 一年内以空投形式(首次空投开始时间为 22 年 9 月)发放,剩余的 50% 在后一年按月释放;


· Metaplex DAO 16%,无锁定,根据 DAO 提案分发;


· Metaplex 基金会 20.31%,无锁定;


· 战略轮 10.2%,其中的 50% 在首次空投(22 年 9 月)一年后发放 50%,剩余的 50% 在后一年按月解锁;


· 合作伙伴 Everstake 10%,锁定两年(锁仓至 2024 年 9 月),一年线性释放,解锁中;


· Metaplex Studios 9.75 %,锁定一年(锁仓至 2023 年 9 月),分两年线性释放,解锁中;


· 社区空投 5.4%,立即释放;


· 创始顾问占比 3.34%,锁定一年,一年线性释放,已全部解锁;


· 创始合伙人 3.1%,锁定一年,一年线性释放,已全部解锁。


根据目前官方提供的流通量数据,MPLX 的流通率为 75.6%,大部分都已处于流通状态,尤其是投资者的份额,已经基本实现流通,解锁抛压较小。


而总量中「未流通」的部分,大部分主要来自于 Metaplex DAO 和 Metaplex 基金会控制的份额、国库持有的代币,以及 Everstake 和 Metaplex Studios 未解锁的部分。


5.2 代币效用


目前 MPLX 的效用主要是治理投票。此外,Metaplex 从 2024 年 3 月宣布后续将用协议收入的 50% 进行代币回购(包括历史累计的协议收入),回购的代币进入国库,用于发展协议生态。


而协议正式开始回购代币始于 24 年的 6 月,此后每月都用 10000 SOL 对代币 MPLX 进行回购,迄今为止已经持续了 5 个月。


而由于协议收入的快速上升,下个月 Metaplex 将把协议回购的月度金额从 10000 SOL 提高到 12000 SOL。


而除了治理和回购,MPLX 的下一个场景将由上面提到的 Aura 功能来激活,后续 Aura 功能正式上线后,MPLX 预计将成为 Aura 节点的质押资产,捕获由 Aura 产生的收益。


5.3 协议估值


在衡量 Metaplex 的估值时,我们仍然采用对比估值法,但考虑到 Metaplex 在 Solana 并无同赛道可作为对标的竞品项目,笔者最终选择了同属 Solana 生态,且今年同样受益于 Meme 热潮而协议收入大增,且同样有回购机制的 Raydium 作为对比估值的标的来进行参考。


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从协议收入和协议的市值对比来看,Metaplex 的估值更高一些。


但需要强调的是,虽然两个项目有一些共性,但它们依旧是一个生态的两个赛道,业务定位差异很大,以上估值对比仅具备一定的参考价值。


5.4 潜在的推动因素和风险


整体来看,Metaplex 的优点很明显:


· 位于资产服务赛道的上游的生态位,掌握资产标准制定权,直接受益于 Solana 生态的繁荣


· 产品 PMF 获得充分验证,无需依赖代币补贴就能实现正现金流,且拥有比较明确的业务护城河


· 在现有业务的基础上,积极拓展第二条增长曲线团队综合素质良好,与生态核心圈层很近,勤奋进取,有成本控制意识


· 代币拥有回购机制,项目的绝对市值也比较低(流通市值 2.6 亿 +,FDV3.5 亿 +),盘子相对较轻


未来 Metaplex 市值的潜在上行推动力则有:


· Solana 生态除了 Meme 之外,出现其他的活跃赛道,进一步扩大资产发行的市场,无论是 Depin、游戏、RWA,还是已经冷了很久的 NFT


· Metaplex 能够上线更大的交易平台,比如 Binance 或者 Coinbase 等,获得更好的流动性溢价(就项目的质量和较低的市值来说,笔者觉得很值得上币团队考虑,拥有真实业务需求和正现金流的项目正是市场上稀缺的


· 直接提高付服务收费。目前收费的基数较低,项目完全有提价的能力,即使提价 100%,支付给 Metaplex 的资产创建费用对于用户来说仍然占比极低,可以忽略


当然,Metaplex 同样也面临着一些潜在的风险和挑战,比如:


· Solana Meme 热潮消退,造成资产铸造数量快速下降,业务收入减少


· Metaplex 目前的收入是按照创建的资产种类进行一次性收取的,那些资产种类比较固定的项目,无法长期给 Metaplex 带来持续收入


总结


与大部分投资者观念中「Metaplex 是一个 NFT 资产协议」的印象不同,实际上 Metaplex 是服务于 Solana 生态全类资产的基础协议,并且是年初延续至今的 Meme 热潮的直接受益者。


如果未来继续看好 Solana 生态,那么占据「资产发行和管理」这个「上游生态位」的 Metaplex,值得我们长期关注。


参考资料和数据来源
项目数据:https://analytics.topledger.xyz/metaplex/public/dashboards/T50WQTTu2Cbz8hG0vge18izUO5ghEDrWhzb92knN
白皮书:https://whitepaper.metaplex.com/whitepaper.pdf
官方博客 https://www.metaplex.com/blo


原文链接

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