「哈里斯交易」逆袭？

若特朗普「意外」败选，需关注哪些风险？

撰文：赵伟、陈达飞、赵宇

来源：申万宏源宏观

摘要

美国「大选日」倒计时不足一周。提前投票结果显示，哈里斯仍领先特朗普。经验上，提前投票的预测效果存疑，选情仍然焦灼，结果仍不确定。若特朗普「意外」败选，需关注哪些风险？

热点思考：哈里斯的「逆袭」？基于提前投票结果的分析

（一）美国大选倒计时不足一周，特朗普胜率下跌，提前投票仍落后

美国大选倒计时不足一周，提前投票结果中，民主党仍具有优势。截至 11 月 2 日，选民已投出 6700 万张选票，其中民主党注册选民占比 41%，共和党占比 40%。关键摇摆州中，宾夕法尼亚、密歇根及威斯康星均显示民主党注册选民占比更大，其中宾州达 57%，领先 24 个点。

提前投票处于劣势，特朗普的民调及胜率出现下跌。10 月底以来，特朗普竞选团队接连受到负面影响，包括竞选争议性言论、涉嫌操纵博彩市场、提前投票劣势等。特朗普胜选概率由升转跌，截至 11 月 2 日已降至 52%，哈里斯胜率则抬升至 52%，双方胜率再度打平。

（二）提前投票的预测效果存疑，选情仍势均力敌，不确定性仍高

提前投票对最终选举结果的预测能力较差。总体而言，最近两次选举中，提前投票对选举结果的预测准确率仅为 38% 和 50%。且今年美国提前投票选民占比仅约 33%，近七成选民尚未投票。提前投票仅统计选民的注册党派，但不代表实际投票结果，两党各有约 5% 的选民会投票给对方党派。

与 2020 年相比，今年共和党在提前投票环节的劣势有所收窄，选情仍势均力敌，不确定性较大。2020 年，民主党注册选民占比达 43%，领先共和党 6 个百分点，宾州提前投票领先幅度更是高达到 45 个点。但 2024 年，民主党的领先幅度已压缩至 1 个点，双方差距明显降低。

（三）若特朗普「意外」败选，需关注哪些风险？

若特朗普「意外」败选，需警惕「国会山冲击 2.0」。若哈里斯取胜，需关注 2021 年 1 月国会山冲击重演的可能性。短期内，政治冲突或造成信心及预期走弱，若叠加债务上限问题，或将阶段性影响美国经济增长，前期的「特朗普交易」或出现逆转。

若选举结果有争议，候选人要求重新计票，或延长市场的「混沌」状态，增加波动率。我们预计北京时间 11 月 6 日中午至 11 月 7 日凌晨或可得知大选结果。但也存在不确定性因素，一是加州等地区仍允许邮寄选票在大选日后抵达；二是若选举结果有争议，候选人可要求重新计票。正文如下：

美国「大选日」倒计时不足一周。提前投票结果显示，哈里斯仍领先特朗普。经验上，提前投票的预测效果存疑，双方竞争格局仍然势均力敌，结果仍不确定。若特朗普「意外」败选，需关注哪些风险？

（一）美国大选倒计时不足一周，特朗普胜率下跌，提前投票仍落后

美国大选进入倒计时阶段，提前投票结果显示，民主党仍具有优势。今年全美共 47 个州允许提前投票，选民可通过邮寄、提前现场投票等方式进行投票。截至 11 月 2 日，参考美国全国广播公司 (NBC) 数据，美国选民已投出 6700 万张提前选票，其中民主党注册选民占比 41%，共和党注册选民占比 40%，民主党仍具有优势。铁锈带三州里，宾夕法尼亚、密歇根及威斯康星均显示民主党注册选民占比更大，其中宾州达 57%，领先共和党选民 24 个百分点。

提前投票表现落后，特朗普民调及胜率再次出现下跌。10 月底，特朗普团队接连受到竞选争议性言论、博彩市场操纵质疑、提前投票劣势的负面影响，胜率由升转跌，截至 11 月 2 日已降至 52%，哈里斯胜率则抬升至 52%，双方胜率再度持平。摇摆州方面，哈里斯 11 月 2 日在威斯康星、密歇根的支持率再次领先特朗普，较 10 月 27 日当周出现改善。

选民投票热情和竞选资金也显示共和党或处于劣势。相较于前两轮大选，2024 年选民投票热情有所改善，民主党选民达到 77%，但共和党仅为 67%。竞选资金方面，共和党落后幅度较大。截至 11 月 2 日，哈里斯已筹集近 10 亿美元竞选资金，支出规模达 8.8 亿美元。特朗普仅筹集 4 亿美元，支出规模 3.6 亿。

（二）提前投票的预测效果存疑，选情仍势均力敌，不确定性仍高

历史上看，提前投票对最终选举结果的预测能力较差。2020 年之前，美国大选提前投票的使用率较低，因而有效数据较为有限，我们以 2016 及 2020 年两次美国大选的部分州的可得数据进行分析。可以发现，两次选举中，提前投票对选举结果的预测准确率仅为 38% 和 50%。

除此之外，提前投票可能也存在代表性不足问题。首先，提前投票选民在全体选民中的比例相对较低，可能无法全面反映整个选民的意愿。截至 11 月 1 日，今年美国提前投票选民占比仅约 33%，近七成选民尚未投票。在关键摇摆州如威斯康星（38%）、密歇根（34%）和乔治亚（20%），提前投票选民比重也较低。其次，提前投票的选民样本呈现出明显的偏向性，主要集中在民主党的选民中。2020 年，民主党的提前投票者占比达到 60%，而共和党选民的只有 32%，得出的结果自然偏向民主党。

提前投票主要统计选民的注册党派，但党派不代表实际投票结果。选举制度规定，选举日前不得公布提前投票结果。提前投票仅能统计选民的所属党派，但两党各有约 5% 的选民会投票给对方党派，选民党派未必能代表实际投票结果。

与 2020 年相比，今年共和党在提前投票领域的劣势也有所改善，双方竞争格局仍然势均力敌，不确定性较大。2020 年，提前投票结果显示，民主党注册选民占比达 43%，领先共和党 6 个百分点，宾州的领先幅度达到 45 个点。但 2024 年，民主党的领先幅度已压缩至 1 个点，双方差距明显降低。宾州、亚利桑那、北卡、内华达州等摇摆州的差距也不同程度减弱，主因为共和党今年呼吁选民积极参与提前投票。

（三）若特朗普「意外」败选，需关注哪些风险？

由于两党支持率差距较低，若特朗普意外败选，需警惕「国会山冲击 2.0」。参考皮尤研究的数据，若特朗普意外败选，或难以接受失败结果。2020 年特朗普选举失利后，接连发起选举诉讼、引发国会山冲击，导致市场波动增加，短期内经济预期走弱。若「国会山冲击 2.0」重演，短期内需关注美国国内政治冲突加大的风险，特朗普交易引起的美元走强、美债收益率上涨或同样面临走弱可能。

若出现选举结果争议，候选人要求重新计票，或导致选举结果公布时间推迟。2020 年大选，选举日为 11 月 3 日，但受疫情及邮寄选票影响，选举结果推迟至 11 月 7 日才得以公布。今年美国部分州允许提前处理邮寄选票，结果公布时点或更早，我们预计今年北京时间 11 月 6 日中午至 11 月 7 日凌晨或可得知选举结果。但也存在不确定性因素，一是加州等地区仍允许邮寄选票在大选日后抵达；二是，若出现选举结果争议，候选人可要求重新计票，推迟选举结果公布时间，或导致市场处于较高不确定性状态。