重新审视 Ethena:大跌 80% 后反弹,ENA 是否仍在低估击球区?
Chainfeeds 导读:
Ethena 是本轮周期少有的现象级 DeFi 项目,代币上线后流通市值一度超过 20 亿美金(对应 FDV 超 230 亿)。不过今年 4 月以来,其代币价格快速下跌,最多回撤 87%。9 月以来,Ethena 加快了与各类项目合作的速度,流通市值从最低点的 4 亿美金已反弹至目前 10 亿美金左右。Mint Ventures 研究合伙人 Alex Xu 重新评估 Ethena,重点关注其目前的业务水平,未来业务展望以及估值水平三个问题。
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Alex Xu
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Alex Xu:业务水平:Ethena 目前的核心业务情况。与大家印象中「Ethena 很赚钱」不同。实际上,Ethena 的收入扣除财务和营销开支后,今年截至到 10 月底,净亏损已高达 8.68 亿美金。此处笔者尚未考虑 9-10 月 ENA 代币支出,因此实际亏损金额可能会比这个数值更高。这就是 USDE 市值规模在一年内做到 27 亿美金的代价。实际上,与上一轮很多 DeFi 一样,Ethena 走的是通过代币补贴拉升核心业务指标,提高协议收入的路子。只不过 Ethena 采用了这轮特有的积分制,对代币发放进行了延迟,并纳入了更多合作伙伴作为参与渠道,这让参与的用户很难直观地评估自己参与 Ethena 活动的最终财务回报,某种意义上提升了用户粘性。 未来业务展望:Ethena 值得期待的叙事和未来发展。近两个月,ENA 从低点实现了近 100% 的反弹,且是在 10 月初 ENA 开放 Season2 奖励领取的情况下。这两个月也是 Ethena 新闻和利好密集的两个月。Ethena 未来几个月到一年还是有值得期待的故事的。一是随着川普上台预期升温和共和党胜选,加密行情向暖利于 BTC、ETH 的永续套利收益率和规模上升,增加 Ethena 的协议收入;二是 Ethena 生态内在 Ethereal 之后出现更多的项目,增加 ENA 的空投收入;三是 Ethena 自营公链上线,也能给 ENA 带来注意力和质押等名义场景。不过,对 Ethena 来说最重要的还是 USDE 能作为抵押和交易资产被更多头部 CEX 接受,不过笔者对此不算乐观。 估值水平:目前 ENA 的价格是否处在低估的击球区? - 定性分析:未来几个月内对 ENA 代币价格有利、且发生可能性较大的事件包括:市场回暖带来的套利收益上升,将 SOL 纳入底层资产,更多生态项目,项目方在下一波大量解锁前拉抬币价的动机。此外,Ethena 团队的商务能力非常强悍。目前对 ENA 代币价值不利的要素包括:缺少真金白银的收益分配,真实盈利情况不佳,未来半年仍然有很大的通胀压力。 - 定量对比:用目前流通市值最大的稳定币项目 MakerDAO(现 SKY)作为估值对标物来进行比较。可以看出,Ethena 代币 ENA 无论在协议收入还是利润上,目前的价格都不具备性价比。
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