Финансирование: Ликвидные фонды криптовалют сильно сократились — и переходят на качественные токены

Ликвидные фонды криптовалют значительно пострадали в этом году, потеряв до 70%, сообщили мне несколько инвесторов (такие цифры обычно делятся только внутри компании и с ограниченными партнерами). После трудного первого квартала 2025 года инвесторы в ликвидные фонды теперь сосредотачиваются на меньшем количестве ставок с высокой уверенностью. В этом цикле решения принимаются на основе фундаментальных факторов, а не на основе момента.

Большинство ликвидных фондов начали год сильно, но были повержены, когда финансовые рынки, включая криптовалюты, пострадали от более широких потрясений — от тарифных политик до макроэкономической неопределенности. "То, что начиналось как очень сильные первые несколько недель, привело к обвалу всего рынка альткойнов с середины января," сказал Роб Хадик, генеральный партнер Dragonfly. "Биткоин снизился на ~10% за год, Solana ~30%, а Ether ~50%, и с многими альткойнами ситуация еще хуже, фондам было трудно найти укрытие."

Большинство ликвидных фондов активно вкладывались в Solana в 2024 году, и это снизило их доходность в текущем году, сказал Джек Платтс, основатель Hypersphere Ventures.

Часть снижения связана с ожиданиями. С биткоином, который теперь легко доступен институциональным инвесторам через ETF, активных менеджеров "часто открыто просят" не держать его, сказал Космо Джианг, генеральный партнер Pantera Capital, который курирует стратегии фирмы по ликвидным токенам. Инвесторы надеются на ликвидные фонды, чтобы получить доступ за пределами биткоина — или даже эфира.

Тем не менее, биткоин становится стандартным эталоном для измерения доходности ликвидных фондов — искажая восприятие эффективности фондов. Однако это не идеальный эталон, по мнению некоторых инвесторов. "Биткоин как цифровое золото категорически отличается от DeFi-токена, напоминающего акции. Никто не использует золото как эталон для доходности инвесторов в акции, так почему мы должны?" сказал Райан Уоткинс, основатель Syncracy Capital, крипто-хедж-фонда с "девятизначными" активами под управлением, что означает как минимум $100 миллионов. Джианг добавил, что он также рассматривает крипто-вселенную как две параллельные ветви: биткоин как цифровое золото и "все остальное" как блокчейн-технологии. "Одна ветвь может быть успешной независимо от другой," добавил он.

Не все ликвидные фонды столкнулись с одинаковыми трудностями. Стратегии, направленные на движение цен токенов вверх или вниз, подверглись наибольшим потерям, особенно в портфелях, перегруженных альткойнами, заявили инвесторы. Рыночно-нейтральные и дельта-нейтральные стратегии показали себя лучше благодаря своей концентрации на арбитраже, доходности и других низко-рисковых сделках. "Я не видел ни одного рыночно-нейтрального фонда, который бы потерпел крах или имел много проблем. Обычно они дают 1% до 2% в месяц," сказал Платтс из Hypersphere Ventures.

От погони за моментом к фильтрации качества

Управляющие ликвидными фондами урезают длинные позиции и концентрируются на токенах с фундаментальной ценностью — денежными потоками, использованием и накоплением стоимости.

В целом слабая производительность первого квартала подтолкнула ликвидные фонды к смене стратегий распределения капитала. Несколько инвесторов сказали, что они сузили свои экспозиции и концентрируются на меньшем количестве более сильных активов. "Мы делаем ставки с более высокой уверенностью, меньше инвестиций," сказал Платтс. "Портфель из 20 и более альткойнов уступает портфелю с шестью или десятью альткойнами." Некоторые ликвидные фонды также исследуют листинговые акции с крипто-экспозицией, Платтс сказал, упоминая Janover, которая стремится стать "MicroStrategy для Solana."

Мартейн ван Вин, управляющий директор и партнер M11 Funds, также сказал, что внимание его фирмы — и в целом ликвидных фондов — теперь сосредоточено на качественных токенах. "Мы считаем, что инвесторы, т.е. такие фонды, как наши, постепенно позиционируются, чтобы начать покупку качественных токенов, которые можно оценивать более похоже на традиционные листинговые акции," сказал ван Вин. "С более ясной регулятивной ясностью, особенно в США, это может быть тренд на время. Предсказать сезон альткойнов в текущих ценах преждевременно, но бегство к качеству, похоже, разворачивается."

Ван Вин также рассказал, что M11 Funds готовится вскоре запустить второй ликвидный инструмент, M11 Crypto Core+ Fund наряду с текущим M11 Liquid Token Fund. M11 Funds является частью группы M11, у которой также есть отдельное венчурное подразделение под названием Maven 11.

Между тем, DeFi и "некоторые очень избранные" токены первого уровня остаются в фокусе для ликвидных фондов, таких как DeFiance Capital, которое теперь приоритизирует токены с "реальным накоплением ценности и фундаментальными факторами," сказал Артур Чеонг, основатель, генеральный директор и главный инвестиционный директор фирмы.

Сэм Леман, партнер Symbolic Capital, также сказал, что фундаментальные факторы становятся центральными в инвестиционных тезисах, указывая на недавние инвестиции венчурных фирм a16z crypto и 1kx в LayerZero и Layer3 соответственно. "Старая книга игр крипто VC (инвестирование через SAFTs [простые соглашения на будущие токены] незадолго до TGE [событие генерации токенов] и стремление к быстрым переломам) становится менее жизнеспособной из-за более длительных блокировок и необходимости реального бизнес-строительства," сказал Леман.

Эта гибкость инвестировать в ликвидные токены становится приоритетом и для некоторых других инвесторов. Пятый и последний венчурный фонд Hypersphere имеет открытую мандат на инвестирование до 100% в ликвидные активы, если это необходимо, сказал Платтс. Он добавил, что венчурные фонды с гибкими мандатами находятся в лучшем положении для "ловли мини-циклов" в таких секторах, как недавно произошедшее с AI агентами.

В целом, ликвидная сторона криптовалюты не только развивается — она расширяется. Уоткинс из Syncracy отметил, что доходность венчурных фондов была слабее, чем доходность ликвидных фондов, качество сделок снижается, и ликвидный рынок теперь более привлекателен, чем ранее. "Просто недостаточно привлекательных возможностей на частных рынках," сказал он.

Ван Вин сказал, что большинство аллокаций в криптовалюты все еще направлены в сторону венчурных инвестиций сегодня, но это меняется. И если криптовалюта следует за традиционными финансами, направление понятно. "В традиционных финансах хедж-фонды в 10 раз крупнее, чем венчурные фонды," сказал Захир Эбтикар, основатель и CIO крипто хедж-фонда Split Capital. Возможно, что это направление, к которому стремится индустрия ликвидных фондов криптовалют.

Чтобы подписаться на бесплатную рассылку The Funding, нажмите  здесь .