Frax 創始人：AI Memecoin 熱潮下，如何正確評估“L1 代幣與 L2 及 DApp 等股權類代幣“的價值？

原文鏈接：《 the proper way to value the crypto assets: L1 tokens vs 'type 2' aka dapp/L2/'equity' tokens 》

原文作者：Sam Kazemian，Frax Finance

編譯：西柚，ChainCatcher

編輯：念青，ChainCatcher

10月24日，Frax Finance創始人Sam Kazemian撰文討論了 如何正確評估加密資產的價值 ，他將加密市場的資產主要劃分為兩大類："L1代幣（類型1）"與"Dapp及L2等股權類代幣（類型1）"，並闡述了L1代幣和DApp及L2代幣的區別。在文中，他強調道，L1代幣的價值更類似於主權資產，因是"生產性資產"而存在溢價；Dapp及L2代幣更像股權類資產，除能產生現金流外，似乎沒有更多的價值。

ChainCatcher將其內容翻譯整理如下：

1、關於如何評估不同加密資產的價值，人們談論了很多，尤其是最近AI/meme幣的狂熱。但我想解釋一下如何正確評估最重要的大型加密資產的價值：L1代幣與"類型2"代幣（即dapp/L2/"股權"代幣）之間的對比。

2、L1代幣往往具有一種神秘的"L1溢價"，但沒有人系統性地解釋過這一點，許多人認為這是投機性的龐氏騙局，但事實恰恰相反，L1溢價比大多數人意識到的更為基礎。

3、L1資產（如ETH、SOL、NEAR、TRX等）是鏈上經濟的"主權稀缺資產"，它們是該經濟中最具流動性的資產。其他項目會積累這些資產，用它來構建基礎設施/去中心化金融（DeFi），並通過它激勵流動性，使其成為危機中的避險資產。

4、每當這種情況發生時，這些資產會通過向稀缺資產持有者發放其他項目的代幣而變得"生息"，這些代幣的發放方式包括流動性提供、首次代幣發行（ICOs）、去中心化金融（DeFi）、空投和其他創新手段。

@DefiIgnas對此有很好的解釋：L1代幣是生產性資產，可以用於獲取生態系統空投、質押獎勵，並且隨著生態系統的擴張，其價值會增加。如果加上因持有ETH、SOL、NEAR等獲得的空投，L1代幣的表現通常優於現貨價格。

相反，L2代幣是非生產性資產，不能通過質押獲得原生獎勵，通常也不能用作手續費代幣（儘管有少數例外），而且解鎖帶來的通貨膨脹較高。此外，L2生態系統協議很少獎勵L2代幣的持有者（通過空投等方式）。

5、在一個主權經濟（即一條區塊鏈）系統中，稀缺的L1資產表示在構建數字經濟國家（區塊鏈）的勞動中產生了利息，去中心化應用（Dapp）代幣往往代表著人類在該經濟中實際進行的勞動/國內生產總值（GDP）。

6、這就是為什麼"類型2代幣"（即dapp/L2代幣）通常與"股權"相比較，並通過市盈率（P/E）現金流折現（DCF）模型進行估值，而基本面分析師仍然對神秘的"L1溢價"感到困惑。這不一定是L1溢價，而是主權經濟資產溢價。

7、很多人可能知道，我不太贊同像@justindrake等ETH KOL向市場釋放的信號，將ETH資產估值為銷售區塊空間和數據的市盈率（P/E）業務，這是在將ETH轉變為類型2代幣，但從目前來看主導的這一趨勢正在取得成功。

8、儘管L2代幣擁有區塊鏈和活躍的建設者/工作者等要素，但它們通常不被視為其數字經濟中的主權稀缺資產，而是被歸入市盈率（P/E）現金流折現（DCF）估值模型，即"類型2"股權類代幣。事實上，有些L2甚至沒有代幣如Base。相比之下，L1代幣，作為數字國家的主權資產，具有更強的力量。

9、SOL作為一種L1代幣，其表現極佳，並非因為總鎖倉量（TVL）的上升，或人們預期在未來某個遙遠的年份會有數十億的SOL被銷毀或產生收入。如ETH已經擁有數十億的收入/銷毀量，但其表現並不比SOL好。

10、SOL上漲時因為在Solana主權經濟中有多種用途，用戶需要用SOL去參與Solana生態，包括流動性池、模因幣交易和去中心化金融（DeFi）。

11、實際上，人們是在通過勞動代幣化的方式，將他們的勞動轉化為類型2代幣（即Dapp/PE代幣），以向SOL持有者/質押者/流動性提供者（LPs）發放利息/獎勵。而以太坊（ETH）的KOL則試圖將ETH轉變為DCF股權代幣，這種代幣除了以太坊基金會（EF）通過拋售產生現金流外，沒有其他價值。

12、正如@MustStopMurad所言，最好的產品不需要代幣，最好的代幣不需要產品。主權稀缺資產（類型1/L1代幣）是模因幣的一種，它們沒有貓/狗等搞笑圖片，但具有強大的模因力量。這種力量正在逐漸被人們所理解，並且正在影響著數字貨幣領域的發展。

13、@balajis曾詳細談論了網絡國家的概念。因此，類型1（L1）和類型2（PE/股權/勞動/L2）代幣截然不同，主權模因的力也開始被人們所理解。社區可以將一種代幣轉變為另一種，但這是一個漫長的過程。

14、同時，人們也意識到如@danrobinson：手續費+質押安全是一個技術信號，它體現了關於主權稀缺資產是什麼的社會共識，但它本身並不是一個能夠捕獲大量價值的特徵。

15、因此，我認為，加密市場最終只會有兩種類型的代幣：類型1（L1）和類型2（PE/股權/勞動/L2）。其中，L1代幣作為數字國家的主權資產，具有最強的力量和最基本的價值。而未來，如何將類型2代幣轉變為主權資產，將成為數字貨幣領域的一個重要課題。例如，@fraxfinance即將發布的2030年願景路線圖，就揭示了如何將類型2/L2/治理/PE代幣轉變為主權資產的策略，預計這一策略將引導許多"類型2"代幣紛紛效仿。