BTC（再）質押競爭加劇，封裝BTC爭相搶佔WBTC市場

原文作者：maia，BeWater Research

隨著一個月前Babylon 主網第一階段的啟動、Pendle 上線BTC LST、和各個封裝BTC 的相繼推出，市場注意力不斷重新帶回BTCFi。以下內容將涵蓋BTC (re)staking 和BTC 錨定資產近期的主要更新：

BTC (Re)staking：
1.生態策略對BTC LST 的重要性
2.Pendle 正在進入BTCFi
3.SatLayer 加入BTC 再質押市場競爭

BTC錨定資產：
1.Coinbase 推出cbBTC
2.WBTC 的多鏈擴展
3.FBTC 的積極擴張

1/ 當前BTC LST 競爭態勢

在Babylon Stage 1 迅速達到1000 BTC 上限後，BTC LST 之間的競爭持續升溫，各方都在爭取BTC 及其封裝資產的質押生息入口。在過去 30 天中，@Lombard_Finance 實現了快速增長，以 5.9k BTC 的存款量達到目前最高 TVL，超越了原本長期處於龍頭地位的 @SolvProtocol。

Lombard 透過與頂級再質押協議@symbioticfi 達成策略合作，為其參與者提供了來自ETH 生態更豐富的再質押收益來源以及DeFi 參與機會，從而獲得了目前階段的競爭優勢。

2/ 生態策略對BTC LST 的重要性

在BTC LST 領域，生態策略已然成為當前競爭格局的關鍵影響因素。不同於ETH LRT 原生受惠於ETH 以及ETH L2 成熟的DeFi 生態來支援代幣下游應用，BTC LST 目前面臨更為複雜的考慮因素，包括下游DeFi 應用場景、BTC L2 的發展階段、與各條鏈上BTC 錨定資產的組合、以及與再質押平台的整合等等。

在當前階段，對於生態策略的選擇將影響著成長速度和早期市場份額的搶奪，各BTC LST 提供方具體情況如下：

3/ 現階段@Lombard_Finance 在策略上專注於ETH 生態的發展。透過與 @symbioticfi 和 @Karak_Network 合作，Lombard 為質押者提供了@babylonlabs_io 之外的豐富外部獎勵，與此同時 $LBTC 作為首個 BTC LST 獲得 ETH 上再質押協議的支持接收。此外在 LST 效用方面，Lombard 正在積極推動 $LBTC 在 ETH 上的槓桿玩法，重要合作夥伴包括 @pendle_fi@GearboxProtocol@zerolendxyz 等。值得注意的是隨著 http://Ether.Fi 對 $LBTC 存款的接收，$LBTC 未來將受益於未來所有與 $eBTC 相關的下游應用，進一步增強其競爭優勢。

4/ 與Lombard 的聚焦策略不同，@SolvProtocol@Bedrock_DeFi 都在積極進行多鏈擴展，生態開發涵蓋上游存款的接收和下游應用的建設。目前，SolvBTC.BBN 和 uniBTC 的主要流動性集中在 BNB 和 ETH 鏈上，同時也為其他 L2 注入 BTC 流動性。 Solv 值得一提的策略是需要用戶存入 SolvBTC 來轉換為 SolvBTC.BBN 參與 Babylon，這將推動市場對 SolvBTC 的需求並鞏固 Solv 作為 Decentralized Bitcoin Reserve 的核心業務。

5/ 由 @BinanceLabs 支援的 @LorenzoProtocol 和 @pStakeFinance，在初始啟動階段將重點放在 BNB 鏈的建設上。他們已經支持接收 $BTCB 存款，並在 BNB 鏈上分別鑄造了 LST - $stBTC 和 $yBTC。 Lorenzo 的獨特之處在於建構了基於BTCFi 的收益市場，採用了將流動本金代幣（LPT）和收益累積代幣（YAT）分離開來的結構，類似於Pendle 的模型，使得基於BTC restaking 收益的玩法更具靈活性。

6/ 從另一個角度來看，各家BTC LST 不同的生態策略- 對上游BTC 衍生品的接受和LST 的鑄造- 將會影響各個生態中BTC 錨定資產的流動性和DeFi 採用情況。隨著 BTC LST 市場的持續擴張，這一趨勢將會愈加顯著，引發各條鏈之間的 TVL 防禦戰。

7/ Pendle 正在進入BTCFi

近期，Pendle 已陸續將四種BTC LST 整合到其積分市場中，包括$LBTC、$eBTC、$uniBTC 和$ SolvBTC.BBN。目前各 LST 在 Pendle 上的流動性和總 TVL 情況如圖所示。其中，$LBTC 的實際採用情況高於 LBTC (Corn) 池中的表面數值。由於 37% 的 $eBTC 由 $LBTC 支持，Pendle 對 $eBTC 的整合也會讓 Lombard 間接受益，使 $LBTC 持有者擁有更多優化收益策略的機會。

8/ 除$eBTC 之外，其他三種LST 都與另一個重要參與者@use_corn 進行了合作綁定。 Corn 是新興的 ETH L2，具有 veTokenomics 和 Hybrid Tokenized Bitcoin 兩個獨特設計。由於 Corn 的 gas token $BTCN 將會透過混合方法鑄造，目前合作也表示出了未來具有信任基礎的 BTC LST 被接收用於鑄造 $BTCN 的可能性。

未來整合路徑可能為：Wrap BTC → BTC LST → BTCN → DeFi。這種架構為BTCFi 系統增加了另一層套娃槓桿，雖然使用戶能夠在更多協議中實現一魚多吃，但同時也引入了新的系統性風險，以及各協議的points system 被過度挖礦最終收益遠不及預期的可能性。 Corn 和Lombard 的積分釋放情況可參考：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549

9/ 積分槓桿是包含ETH LRT、BTC LST 等生息資產策略的關鍵場景之一。作為引領者，Pendle 對 BTC LST 的整合將在很大程度上帶動 DeFi 生態更廣泛的應用趨勢。目前，@GearboxProtocol 已在其積分市場中引入了 $LBTC，而 @PichiFinance 也暗示在不久的將來會對 BTC LST 進行整合。

10/ SatLayer 加入 BTC 再質押市場競爭：

@satlayer 進入 BTC 再質押領域，成為了 @Pell_Network 的新興競爭對手。兩者都接受 BTC LST 的再質押並將其用於為其他協議提供安全保障，與

@eigenlayer 做法類似。作為 BTC restaking 領域的先驅，Pell 已經累積了 2.7 億美元的 TVL，幾乎整合了跨越 13 個網路的所有主要 BTC 衍生品。另一方面，SatLayer 在上個月發布由 @Hack_VC@CastleIslandVC 領投的融資公告之後，也正在迅速進行市場擴張。

11/ SatLayer 目前部署在 Ethereum，已經支援接收 WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC 和 LBTC 多種 BTC LST，並預計會有更多整合。隨著越來越多趨於同質化的再質押平台出現，對 BTC 及其變種資產的流動性競爭將會愈加激烈。雖然這為參與者提供了額外一層的套娃收益機會，但也展現出 restaking 板塊供給側基建過剩的跡象。

12/ BTC 封裝代幣現況

自Justin Sun 涉足WBTC 的託管引發風波之後，封裝BTC市場的競爭進一步加劇。目前主要的競爭替代資產包括@Binance 的$BTCB (供應量65.3k)、@MerlinLayer2 的$mBTC (供應量22.3k)、@TheTNetwork 的$tBTC (供應量3.6k)、@0xMantle 的$FBTC (供應量3k) 以及前文提到的各種BTC LST 資產。

13/ Coinbase 推出 cbBTC

Coinbase 上週推出由其託管支援的封裝資產 $cbBTC，目前供應量達 2.7k。 $cbBTC 部署於 Base 和以太坊網絡，已獲得包括 @0xfluid 等多個主流 DeFi 協議的支持，並且計劃在未來擴展到更多鏈上。此外，BTC LST @Pumpbtcxyz 和 @SolvProtocol 在 $cbBTC 上線後迅速表示將與 Base 進行合作，展現出了 $cbBTC 在 BTCFi 的發展潛力。

14/ WBTC 的多鏈擴展

儘管存在關於安全性的擔憂，$WBTC 仍然佔據著封裝BTC 市場60% 以上的份額。 @BitGo 最近宣布將 $WBTC 部署在 Avalanche 和 BNB 鏈上，並透過 @LayerZero_Core 的全鏈可替代代幣 (OFT) 標準，旨在藉助多鏈擴展鞏固其市場地位。

然而WBTC 的採用率仍在持續下降，隨著@aave 和@SkyEcosystem 等頭部DeFi 協議開始將WBTC 移出作為抵押品，這一趨勢將會影響更多DeFi 協議對WBTC 的態度。

15/ FBTC 的積極擴張

由Mantle、Antalpha 和Cobo 共同管理的$FBTC 已經部署在Ethereum, Mantle 和BNB 鏈上。透過 "Sparkle Campaign"，@FBTC_official 正在積極推動 $FBTC 在 BTCFi 領域更廣泛的採用。在 BTC (re)staking 領域，$FBTC 已被 Solv、BedRock、PumpBTC 和 Pell 所採用，為 early adopter 提供 Sparks 積分激勵。

16/ 目前，各個封裝 BTC 資產都在積極爭取被主要 DeFi 協議整合以及被廣泛用戶所接受，以爭奪下一個 $WBTC 的市場地位。除了現有的封裝 BTC 資產外，@ton_blockchain 的 $tgBTC 和 @Stacks 的 $sBTC 等新參與者也將很快加入這場競爭。

17/ 在目前 BTCFi 持續成長的趨勢中，BTC (re)staking 和 BTC 錨定資產是兩個值得持續關注的關鍵板塊。

在BTC (re)staking 領域，目前出現了供給側過度建設內捲的趨勢，而需求側的市場體積尚處於未知狀態。在現階段的早期競爭格局中，差異化的生態策略以及獨特的下游玩法成為各家 BTC LST 競爭的關鍵影響因素。另一方面，各種 BTC 錨定資產相互嵌套的趨勢也引入了新的系統性風險，同時存在各協議被過度挖礦而最終收益甚微的可能性。

對於各家 BTC 錨定資產而言，信任仍是關鍵問題。交易所、L2 和 BTC LST 多方都正在透過不同方案積極發展各自的 BTC 錨定資產，爭取被主流 DeFi 協議和廣泛用戶所接受，從而迅速佔領 WBTC 流失的市場。

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