為什麼最近RWA火爆卻呈現出一種氾濫的勢頭?
RWA的發展需要引導性框架、基金和多層次的基礎設施框架,同時需要多元化的市場參與者,包括流動性LP、套利投資基金等,以及可能的RWA主題持牌交易所平台。
原文標題:《為什麼最近 RWA 火爆卻呈現出一種氾濫的勢頭? 》
原文作者:葉開(微信/推特:YekaiMeta)
最近一個多月主要是在跑來跑去的組織會議和落實項目,RWA 越來越火,近的說香港合規RWA,內地的上海幾個會和香港的FinTech,RWA 是熱門話題;外面的,11 月新加坡FinTech 和9 月的新加坡Token2049,RWA 相關監管政策和項目也是熱門話題;接下來,12 月有阿布達比的 FinTech 和杜拜的區塊鏈週,預計 RWA 也將成為焦點。
頭部交易所也是一樣,OKX star 總連發數條推特強調RWA 和穩定幣,ByBit 推出加密貨幣投資全球各國股指產品,幣安在主推RWA 概念計畫MANTRA 之後推出了親兒子計畫Usual,而小寒總的Matrixport 也用新的平台Matrixdock 在短期美債RWA 產品之後主力推出黃金RWA 產品。
比起兩年前宣推 RWA 無人關注的時候,現在是什麼人都跳出來喊 RWA 了。
再看香港合規 RWA 市場,隨著內地市場的關注度,合規市場卻有點兒像 offshore 市場一樣燥熱起來。目前香港合規RWA,基本上還是要以傳統債的形式發行基金進行備案,然後私募和代幣化,還沒有進行到持牌交易所上幣和PI 客戶交易,而面向零售市場散戶投資人的二級市場更還比較遙遠,目前的法規條例也不足夠支持或沒有明確指引。也就是說,目前香港的合規RWA,現階段還只是一個只有私募的發行,沒有一級市場和二級市場的RWA;當然,隨著監管的成熟和推進,會陸續推進到上所和PI交易,未來可能審慎開放二級市場。
但最近的幾個聲音值得反思。
一個是香港 FinTech 上,圍繞著 RWA 熱門話題,主流聲音竟然在推聯盟鏈。幾年前主推 R3 聯盟鏈的華爾街機構,現在的代幣化基金等都開始採用以太坊或 Polygon、Base 等公鍊或 L2,香港的 RWA 卻開始主推聯盟鏈?這是一個明顯的倒退訊號!
如果再看香港的RWA,目前雖然只是私募,卻並沒有真正實現RWA 代幣化帶來的資產和產業場景真正上鍊,也不考慮後面的二級市場和二層衍生應用,卻在過度金融化,突顯了私募和與股市的連動,也就是都不強調2.5,幾乎是倒退到2.0?
另外,FinTech 上 RWA 穩定幣也是熱點,香港的兩家計劃發行穩定幣的機構也獲得了大量熱度。但比特幣都快成為美國乃至全球眾多國家的儲備資產了,香港的穩定幣框架卻只能用港幣作為儲備資產,其應用場景和抗經濟週期抗通膨的價值在哪裡?
一個是內地上海,9 月的外灘大會和 11 月的數交峰會。在前兩天的數交峰會上,發布了號稱國內首個RWA 項目—「馬陸葡萄RWA」項目,簡單說就是用非標農產品葡萄,其數位農業的種植和/或銷售數據做底層資產,融的是農業公司的股權,走的是產權交易所/金交所的老套路,披著是RWA 的外衣,不清楚是否要搭香港的Fund 結構,還是直接在內地的數交所掛牌發行資產和交易?
香港RWA 市場的現況
香港合規RWA 市場的發展,主要看三個人的態度:一個是金管局,續期後的餘總裁,帶著一群銀行小弟非常積極的在推動沙盒計畫;一個是SFC,梁主席風格比較穩健保守,RWA/STO代幣化證券產品監管相對比較慢;一個是港交所,3 月份新總裁陳女士對虛擬資產非常重視,生生把虛擬資產ETF 搶到了港交所,而不是落到本該虛擬資產交易指數所在的虛擬資產交易所。
金管局的Ensemble 沙盒項目,主打RWA 四大主題:固定收益和投資基金、流動性管理、綠色和可持續金融、貿易和供應鏈融資。
而作為第一例 RWA 項目,朗新科技充電樁跨國 RWA 融資項目,就是沙盒計畫中的試點。該項目是內地的上市公司在香港透過RWA 形式實現的跨境融資,8 月下旬發行之後朗新科技創業板的市值增長了10 億,而之後又接上了9 月底大A 股的普漲,最後幾個月下來市值漲了幾十億。這個試點項目,推動了內地市場對RWA 的認知和需求,也把香港原來按部就班的RWA 項目,一下子刺激得加快了步伐,各個持牌機構開始以發行為KPI,不考慮後面的一級市場和二級市場,上不上持牌交易所、是否有PI 的一級市場、什麼時間開零售市場?都不論了,先發出再說,先 R 股連動再說。
香港金管局也在主推代幣化存款和跨境支付。其實,這幾年,美歐金融機構以及國際清算機構等在商業銀行存款代幣化和銀行同業結算的跨境支付代幣化方面不斷進行試驗和落地,香港金管局的沙盒方向也是這個方向,畢竟金管局下面有一大幫銀行小弟。但比較關鍵的問題是,在西方金融體系中,已經沒有香港的位置了,盲目跟隨戰略是沒有意義的,香港需要的是基於自己的新位置進行改革和創新。
重點在於內資資產RWA 融資路徑
香港的核心優勢還是內資/資金與海外離岸資金的超級中介。
從這個角度,主推內陸優質資產的跨國RWA 融資,才是香港的核心,而不是什麼跨國支付,近兩年出口大幅下降已是不爭的事實。對於香港 RWA,核心也是內地的 RA/FA 資產,包括內地的機構客戶和資金(特別是內地機構香港分支),以及海外基金或資產。內地機構應該透過香港的RWA 新通道,繼續向海外資金推廣RWA 資產的投資,除了新能源和基礎設施之外,還有大量的大消費類資產或股權、新材料資產或股權,都是海外基金或資金所關注的標的,在不能正常投資的情況下,透過香港的合規交易所和RWA 金融產品,可以進行投資和獲利退出。
在內地,我們用「可控資產、可信任資管」來解釋 RWA。
很多朋友上來就問:我的這個資產能不能發 RWA?什麼資產適合發 RWA?
一個誤解是資產,一個誤解是發了就有資金來。 RWA 的要素比較複雜,包括市場結構、市場參與者(2B 和2C)、原生代幣以及流動性,市場結構裡面又包括資產端、資金端,市場參與者,是Hodl 還是交易者、投資、投機套利等等,甚至還有機構和散戶的轉換問題。香港 RWA 的發行流程,設計到基金、券商、交易所上幣、承銷、做市商以及流動性、資訊揭露、兌付及清算等,這是一個稍微專業的市場。
當然,大部分中國人最喜歡問:有沒有成功案例?早期階段 RWA 每一個 case 都是在創新,合規 RWA 週期又長,等你等到一年後上線二級市場的成功案例再下場,早就沒有你的位置了。
這個角度,就需要問幾個問題:資產在哪裡?資金在哪裡?流動性在哪裡?
只管發不管交易和流動性的 RWA,是不負責任的。
合規RWA 以金融產品的形式為殼,透過一個Fund 來代幣化,本質還是有優質資產或經營性現金流的企業融資,因為上規模的資產都在企業手上或企業的平台手裡,所以RWA 市場必然會先機構市場再零售散戶市場。
早期的合規RWA 市場,需要引導性框架,需要引導性基金,也需要多層次的基礎設施框架,也需要多元化的市場參與者,不只是專案方融個資,還有流動性LP、套利投資基金等,這就需要有框架和基金引導。
香港RWA 就像二十年前的港股,可以認為是加密貨幣時代的「港股」,也是優質的內地資產到香港上市,也是要藉助香港的法律金融等專業人才與資源,也是要做紅籌結構SPV 等等,也是要面向全球資金融通。所以我們和合作夥伴共同提交了加密港股的提案給到港交所,希望能夠推動在主機板和創業板下的「加密板」的設計落地。加密港股,更無國界,更散戶化,但核心本質不變,還是企業融資和機構市場為主。
所以,傳統金融不用擔心,不是要顛覆你們,還是你們熟悉的內容,只不過形式上煥新了,需要擁抱Web3.0 和虛擬資產數位貨幣,RWA 或許是香港中環金融從業人員的轉型之路。
沒有流動性怎麼辦?
合規RWA 不只是香港合規RWA 一條路,還可以有持牌合規的新加坡STO 模式,以Fund/SPV+Non-Securitie的offshore 模式,有以美麗國sec 合規的ATS 模式(美麗國RWA 模式)等。
這樣一來,可以利用金融產品的國際性互通互認和跨國監理套利設計流動性。將香港的 RWA 私募或一級,看做是美債代幣化,然後在新加坡或迪拜的監管持牌交易所做質押和二級市場,質押後二層衍生的原生代幣走 offshore 交易所。這是一個跨國 ATS 套利模式,後面會展開細說。
原生代幣是RWA 的核心誘因機制,其實傳統金融產品代幣化後的RWA 代幣,相當於2.5 的證券代幣,並非原生代幣。在 RWA 生態裡面,基於 RWA 底層資產質押的,或是為 RWA 底層資產治理而產生的新的 Token,才是真正的原生代幣。這個才是流動性的關鍵。
流動性的問題,這也是香港中環從業者的優勢,Maker、做市商,五折黨、中東基金管理人等等,各種流動性措施,其實目標是一樣的,無非配置的資產標的不同,從股票換成了RWA 產品。
流動性的另一個關鍵就是交易所。
香港的持牌交易所,穩健保守,適合一級市場和合規出入金;新加坡的持牌交易所,強調發行和承銷,適合一級市場和局部二級市場;杜拜的持牌交易所,突出二級市場,以及與offshore 加密貨幣交易所的連動。
RWA 流動性會給垂直交易所一個龐大的市場機會,也就是 RWA 交易所。一個好的RWA 資產,要有規模和深度,必然是依賴於一個好的產業賽道,而這個產業賽道的RWA 升級,會支撐起一個垂直產業RWA 交易所,比如黃金產業賽道,有黃金產業鏈的金礦資產RWA、黃金實體RWA 等,有黃金貿易和供應鏈金融RWA、黃金借貸Defi 等,有黃金產業鏈內的支付結算PayFI,有黃金穩定幣等等。
機會很大,但也要能把握機會。頭部交易所已經開始關注 RWA,我更看好一個以 RWA 為主題的持牌交易所平台。
RWA 持牌交易所的意義,可能會是劃時代的。從企業融資的角度,不同時代的企業對應不同的交易所,紐交所對應傳統企業,納斯達克對應互聯網高科技,因為紐交所的估值方式、定價策略、PE 倍數和交易體系很難以體現網路高科技的價值,所以才出現了納斯達克;而RWA 交易所則對應新興資產和虛擬資產,納斯達克對於碳資產、虛擬資產等也很難給出合適或合理的估值和交易體系,所以RWA 交易所必然會成為一個新時代的交易所。
最後了,想起一個字:擦邊。這段時間網路上圍繞著前女子體操奧運冠軍和世界冠軍的擦邊爭論,擦邊是一個自由問題還是一個壓制問題?
再回看RWA 目前的這個勢頭,在早期發展階段,既要謹慎氾濫導致劣勢驅良幣,也要保護那些初衷是好的但是行走擦邊的RWA 推動者。我們願意和大家一起繼續穩步向前,發出中庸妥協和合規專業的聲音,來進行引導和推動 2.5 模式的 RWA 發展。
#ARAW Always RWA Always Win!為了推動市場有序發展,開哥計畫招收親傳弟子,開設研學營,培養國際化的RWA 投顧,歡迎青年才俊們私信聯繫;R01Labs 也將陸續展開不同產業賽道和主題的AMA 討論、Workshop研討,歡迎加微信YekaiMeta 加入RWA 創業研討群參與具體的RWA 賽道和專案產品討論。
本文來自投稿,不代表 BlockBeats 觀點。
免責聲明:文章中的所有內容僅代表作者的觀點,與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。
您也可能喜歡
Michael Saylor拋出數位資產框架:用比特幣儲備抵銷美國國債!CryptoQuant稱可行但具挑戰性
Uniswap公告Unichain主網明年初上線!首測路線圖兩功能,UNI強彈17%
OpenAI推出o3模型!推理能力再推高等級,為下一代AI鋪路
美政府關門危機解除!拜登簽署「臨時開支法案」,川普喊提高債務上限未果