Bitcoin'in Yükselişi: 100 Bin Dolar ve Ötesi için Değerleme Perspektifleri

22 Kasım 2024 itibarıyla Bitcoin 99.000 dolar civarında işlem görüyor ve sembolik altı rakamlı dönüm noktasına oldukça yakın. Meteorik yükselişi, kurumsal ilginin, azalan arzın ve makroekonomik ve siyasi gelişmeler in bir kesişimini yansıtıyor. Bitcoin'in 100.000 doların ötesindeki yörüngesini anlamak ve gerekçelendirmek için, mevcut fiyatını aydınlatan ve gelecekteki büyümesi için yapılandırılmış bir çerçeve sağlayan değerleme modellerini araştırıyoruz.

Bitcoin'in değerlemesi indirgenmiş nakit akışı (DCF) gibi geleneksel finansal ölçütlere meydan okuyor çünkü nakit akışı, temettü veya benzer getiriye dayalı niteliklere sahip değil. Bunun yerine, Bitcoin'in benzersiz özelliklerine (nadirlik, ağ etkileri ve bir değer deposu olarak dönüştürücü rolü) göre uyarlanmış alternatif çerçeveler ortaya çıktı. Şimdi en çok kabul görenlere bir göz atalım.

1. Üretim Maliyet Modeli: Fiyat Tabanı Oluşturma

1.1. Temel Kavram: Bitcoin'in değeri özünde üretim maliyetiyle bağlantılı ve bu da temel bir fiyat tabanı sağlar.

Elektrik kullanımı, donanım amortismanı ve operasyonel giderler gibi faktörler tarafından belirlenen Bitcoin'in üretim maliyeti, fiyatı için sürekli olarak kritik bir alt sınır görevi gördü. Geçmişte, Bitcoin nadiren uzun süreler boyunca üretim maliyetinin altında işlem gördü, çünkü bu senaryo daha az verimli madencileri ağdan çıkmaya zorlayarak arzı azaltır ve fiyatları yükseltir.

1.2. Mevcut Metrikler:

● Kasım 2024 itibarıyla bir Bitcoin madenciliğinin ortalama küresel üretim maliyeti yaklaşık 85.000 dolar . Bu, blok ödüllerini 6,25 BTC'den 3,125 BTC'ye düşüren 2024 yarılanmasından kaynaklanan, yarılanma öncesi seviyelerin neredeyse iki katı olan önemli bir artışı yansıtmakta. Sınırlı blok ödülleri için madenciler arasında yoğunlaşan rekabet, üretim maliyetlerini daha da yukarı çekti.

● Bitcoin fiyatları 2024 yılının büyük bir bölümünde üretim maliyetlerini aşmakta zorlandıktan sonra Kasım ayında Donald Trump'ın seçim zaferi yle bu seviyeyi aştı ve kripto yanlısı politikalar ve mevzuat netliği konusunda yenilenen güveni katalize etti.

1.3. 100 bin dolar için çıkarımlar: Üretim maliyeti modeli Bitcoin için sağlam ve yükselen bir fiyat tabanı önermekte. Şu anki fiyatlar üretim maliyetlerinin üzerinde olduğu için madenciler ağın güvenliğini ve istikrarını sağlayarak kâr ediyor. Sürekli talep ile birleştiğinde ve yarılama sonrası arzın azalması yla, model Bitcoin'in 100.000 dolara doğru gidişini haklı ve sürdürülebilir bir dönüm noktası olarak desteklemekte.

2. Stoktan Akışa Model: Nadirlik Değeri Yükseltiyor

2.1. Temel Kavram: Stok-akış oranı ile ölçülen nadirlik, Bitcoin'in uzun vadeli değerinin önemli bir itici gücü olmaya devam etmekte.

Stoktan akışa modeli Bitcoin'in dolaşımdaki arzını (stok) yıllık üretim oranıyla (akış) karşılaştırarak nadirliği hesaplar. Geçmişte, bu model Bitcoin'in nadirliği ile fiyatı arasında güçlü bir korelasyon olduğunu göstermişti; yüksek stok-akış oranları daha fazla nadirliğe ve daha yüksek değerlemelere işaret etmektedir.

2.2. Mevcut Nadirlik:

● 2024'te gerçekleşen yarılanmanın ardından Bitcoin'in stok/akış oranı önemli ölçüde artarak yaklaşık 120'ye yükseldi ve bugüne kadarki en kısıtlı arz dinamiklerini yansıttı. Bu da Bitcoin'i, stok/akış oranı yaklaşık 58 olan altından önemli ölçüde daha nadir hale getirmekte.

● Stok-akış grafiğinde gösterildiği üzere, Bitcoin'in fiyatı (günlük gün sonu veri noktaları olarak temsil edilir), bazı sapmalar olsa da, model tarafından öngörülen aralıklar içinde seyretmiştir. 2024'e yakın parlak kırmızı bölüm, yeni arz azaldıkça nadirliğin yoğunlaştığı, yarılanmadan hemen sonraki dönemi ifade etmektedir.

Kaynak: BitBo

2.3. 100 bin dolar için çıkarımlar:

Grafik, Bitcoin'in fiyat yörüngesinin, özellikle yarılanmalardan kısa süre sonraki dönemlerde, genellikle stok-akış projeksiyon çizgisinin (sarı) altında konsolide olduğunu göstermekte. Ancak, talep azalan arzla uyumlu hale geldikçe, fiyatlar tarihsel olarak bu tahminlere yaklaşmış veya bu tahminleri aşmış. 2024 yılında stoktan akışa modeli, azalan arzın artan kurumsal talebi karşılamasıyla Bitcoin'in 100.000 doları aşma potansiyelini desteklemekte (özellikle spot Bitcoin ETF'lerinin yakın zamanda onaylanması ve olumlu mevzuat duyarlılığının desteğiyle). Bu nadirlik ve talep uyumu, sürekli yukarı yönlü ivme için zemin hazırlamakta.

3. Metcalfe Yasası: Ağ Etkilerinden Kaynaklanan Üstel Büyüme

3.1. Temel Kavram: Bitcoin'in değeri, Metcalfe Yasası ilkelerine uygun olarak kullanıcı tabanı genişledikçe katlanarak artar. Bu yasa, bir ağın değerinin kullanıcı sayısının karesiyle orantılı olduğunu ve ağ büyümesini Bitcoin'in değerlemesinde önemli bir itici güç haline getirdiğini ileri sürmekte.

3.2. Ağın Benimsenmesi ve Büyüme Metrikleri:

2019 ve 2024 yılları arasında aktif Bitcoin adreslerinin sayısı önemli ölçüde artarak 362 milyondan 897 milyonun üzerine çıktı ve sadece beş yıl içinde kullanıcı sayısı iki kattan fazla arttı. Aynı dönemde Bitcoin'in piyasa değeri yaklaşık 13 kat artarak 1 Ocak 2019’daki 67 milyar dolar dan 1 Ocak 2024’te 865 milyar dolar a yükseldi. Bu büyüme yörüngesi, kullanıcı tabanı iki katına çıktıkça ağ değerinin (ve piyasa değerinin) kabaca dört kat artması gerektiğini belirten Metcalfe Yasası ile yakından uyumlu.

21 Kasım 2024 itibarıyla Bitcoin'in piyasa değeri devam eden benimseme ve yılın başlarında spot Bitcoin ETF'lerinin onaylanması gibi kurumsal katılımla güçlenen bir rakamla yaklaşık 1,95 trilyon dolara yükseldi.

Ağ Değerinin Doğrulaması Olarak NVM Oranı:

Ağ Değerinin Metcalfe’ye Oranı (NVM) Bitcoin'in piyasa değerini (log ölçeği) aktif adreslerinin karesiyle (log ölçeği) karşılaştırarak Metcalfe Yasası için nicel bir vekil sunmakta. Bu oran, Bitcoin'in fiyatının ağ faaliyetine göre aşırı değerli mi yoksa düşük değerli mi olduğunu değerlendirmeye yardım eder.

● Tüm zamanların en yüksek (ATH) NVM oranı olan 1,34, 10 Haziran 2024 tarihinde gerçekleşti ve ağın benimsenmesine bağlı olarak spekülatif faaliyetlerin (yarılanma sonrası nedenler) arttığı bir dönemi yansıtmakta.

● Kasım 2024 sonu itibarıyla, güncellenmiş NVM verileri olmasa da, aktif adreslerdeki ve piyasa değerindeki önemli artış, ağın sağlam kaldığını göstermekte. Mevcut fiyat seviyeleri muhtemelen piyasa değeri ile şebeke faydası arasında 2024 ortasına kıyasla daha dengeli bir ilişkiyi yansıtmakta.

3.3. 100 bin dolar için çıkarımlar:

Bitcoin'in 100.000 dolara doğru ve ötesindeki yörüngesi, Metcalfe Yasası ile tutarlı olan kullanıcı tabanındaki sürekli büyüme ile desteklenmekte. 2019'dan 2024'e kadar aktif adreslerin iki katına çıkması ve piyasa değerinin katlanarak artması, ağ etkilerinin Bitcoin'in değerini nasıl artırdığını göstermekte.

NVM oranının Haziran 2024'teki ATH'si potansiyel bir spekülatif zirveyi vurgularken, fiyatın ve benimsemenin daha sonra istikrar kazanması Bitcoin'in daha yüksek fiyat seviyelerini sürdürme kapasitesini güçlendirmekte. Yaklaşık 900 milyon aktif adres ve 2 trilyon dolara yaklaşan piyasa değeri ile Bitcoin'in mevcut değerlemesi ağ temelleri tarafından güçlü bir şekilde desteklenmekte. Kurumsal girişlerde ve küresel benimsemede devam eden büyüme, Bitcoin'in 100.000 doları aşması için sağlam bir temel oluşturmakta ve genişleyen kullanıcı tabanı tarafından yönlendirilen ağ değerindeki üstel artışı yansıtmakta.

4. Toplam Hedeflenebilir Pazar (TAM) Modeli: Pazar Potansiyelini Yakalama

4.1. Temel Kavram: Bitcoin'in değeri, piyasa değeri ile altın, fiat para birimleri ve daha geniş finansal sistem gibi değiştirmeyi amaçladığı varlık sınıflarının toplam büyüklüğü karşılaştırılarak değerlendirilir.

4.2. Varlık Sıralamasındaki Mevcut Konum:

21 Kasım 2024 itibarıyla Bitcoin 1,95 trilyon dolarlık bir piyasa değerine sahip ve bu da onu küresel olarak en değerli 7. varlık yapıyor. Alphabet (Google) ve Amazon gibi büyük şirketlerin hemen arkasında, Saudi Aramco ve gümüşün ise üstünde yer alıyor. . Bitcoin'in coin başına yaklaşık 99.000 dolarlık fiyatı, küresel bir değer deposu ve dijital teminat olarak potansiyelinin giderek daha fazla kabul gördüğünü yansıtmakta. Bununla birlikte bu piyasa değeri, küresel değer depolarını ve finansal sistemleri kapsayan toplam hedef pazarın hala bir kısmını temsil etmekte.

Bitcoin ve Altın ve Diğer Değer Depoları:

Bitcoin, sabit arzı, merkeziyetsiz yapısı ve bir değer saklama aracı olarak işlevi nedeniyle genellikle altınla karşılaştırılır. Altın şu anda 18,08 trilyon dolarlık piyasa değeri ile küresel varlıklar arasında en üst sırada yer alıyor. Bitcoin'in altınla eşit seviyeye ulaşması halinde piyasa değerinin yaklaşık dokuz kat artarak 18 trilyon dolara ulaşması gerekecektir ki bu da Bitcoin fiyatının yaklaşık 500.000 dolar olması anlamına geliyor.

Bitcoin, altının ötesinde gümüş (piyasa değeri 1,75 trilyon dolar), fiat para birimleri ve devlet tahvilleri gibi geleneksel finansal araçlarla rekabet etmekte. Bitcoin'in 1,958 trilyon dolarlık piyasa değeri hala bu kriterlerin çoğunun oldukça altında, dolayısıyla büyüme için önemli bir alan bulunuyor.

Daha Geniş Toplam Hedeflenebilir Pazar:

Hisse senetleri, gayrimenkuller, emtialar ve finansal türevler dahil olmak üzere tüm önemli varlıkların toplam küresel piyasa değeri yaklaşık 113.213 trilyon dolardır. Bitcoin bu toplamın sadece %1,73'ünü alabilseydi 2 trilyon dolarlık bir piyasa değerine ulaşacaktı ki bu da şu anki coin başına 99.000 dolarlık değeriyle uyumlu.

Daha fazla perspektif için:

● Bitcoin küresel varlıkların %3'ünü ele geçirirse, piyasa değeri 3,39 trilyon dolara yükselecek ve bu da Bitcoin başına yaklaşık 170.000 dolarlık bir fiyat anlamına gelecek.

● %10'luk bir piyasa penetrasyonunda Bitcoin 11,32 trilyon dolarlık bir piyasa değerine ulaşarak altınla yarışacak ve fiyatı coin başına 500.000 doların üzerine çıkacaktır.

4.3. 100 bin dolar için çıkarımlar:

Bitcoin'in 100.000 dolara yükselmesi, toplam hedef pazarının yalnızca mütevazı bir penetrasyonunu yansıtmaktadır. Şu anda Bitcoin küresel varlık değerinin %2'sinden azını temsil ediyor ve benimsenme derinleştikçe ve dijital teminat ve değer deposu olarak faydası daha yaygın bir şekilde kabul gördükçe önemli bir büyüme potansiyeline işaret etmekte.

TAM modeli, Bitcoin kurumsal destek kazanmaya devam ettikçe ve küresel finans sisteminden daha büyük bir pay almak için altın ve fiat para birimleri gibi geleneksel varlıklarla rekabet ettikçe, 100.000 doların yalnızca ulaşılabilir değil aynı zamanda sürdürülebilir olduğu görüşünü güçlendiriyor. Hem makroekonomik riskten korunma hem de merkeziyetsiz finans alanındaki rolünün giderek daha fazla kabul görmesiyle Bitcoin, uzun vadede 100.000 doların ötesine ve daha yüksek değerlere doğru ilerlemek için iyi bir konuma sahip.

5. MVRV: Bir Duyarlılık ve Doğrulama Modeli

5.1. Temel Kavram: Piyasa Değeri/Gerçekleşen Değer (MVRV) oranı Bitcoin'in piyasa değeri ile gerçekleşen değerini karşılaştırarak, zincir içi faaliyete göre aşırı değerli mi yoksa düşük değerli mi olduğuna dair içgörü sağlar.

● MVRV > 3: Aşırı değerleme ve potansiyel olarak piyasada aşırı ısınmaya işaret eder.

● MVRV < 1: Düşük değerleme ve potansiyel edinim fırsatlarını gösterir.

5.2. Mevcut Gözlemler:

● Ekim 2024 sonu itibarıyla MVRV 2,0'a yakın seyrediyor ve bu da Bitcoin'in yukarı yönlü ivmesinin piyasa değeri ile gerçekleşen değer arasında sürdürülebilir bir dengeyi yansıttığını gösteriyor.

● Mart 2024'teki 2,75'lik ATH MVRV, ETF onaylarından sonra spekülatif bir ralliye karşılık geldi ve daha sonraki düzeltmeyle aşırı ısınma göstergesi olarak rolünü gösterdi.

Önemli Notlar:

MVRV bir değerleme modelidir ancak Stok-Akış veya Metcalfe Kanunu gibi daha önce tartışılan temel çerçevelerden farklı bir şekilde çalışır. Davranışsal ve kısa vadeli odağı, uzun vadeli potansiyeli öngörmek için daha az uygun olmakla birlikte, piyasa duyarlılığını ve fiyat sürdürülebilirliğini anlamak için tamamlayıcı bir araç olarak büyük önem taşır.

Bitcoin'in makroekonomik değer etkenlerini araştıran uzun vadeli modellerin aksine MVRV, bu daha geniş çerçeveler ile gerçek zamanlı piyasa koşulları arasındaki boşluğu dolduruyor. Mevcut fiyat seviyelerinin sürdürülebilir olup olmadığı veya spekülatif aşırılığı yansıtıp yansıtmadığı konusunda eyleme geçirilebilir bilgiler sağlar ve piyasa sağlığı için kontrol noktası görevi görür.

Kullanışlılığına rağmen MVRV'nin sınırlamaları bulunur. Kısa vadeli yönelimi ve fiyat dalgalanmalarına duyarlılığı, uzun vadeli değerlemenin değerlendirilmesinde tek başına bir ölçüt olarak işlev göremeyeceği anlamına gelir. Bunun yerine, en iyi Bitcoin'in piyasa dinamiklerinin çok yönlü bir analizini sağlamak için temel modellerle eşleştirildiğinde çalışır.

5.3. 100 bin dolar için çıkarımlar:

100.000 dolar seviyesinde 1-2,5 civarındaki bir MVRV oranı, Bitcoin'in fiyatının spekülatif aşırılıktan ziyade gerçekleşmiş değere dayandığını gösterir. En son 2.0 oranı, Bitcoin'in son dönemdeki büyümesi ve ağ etkinliği göz önüne alındığında adil bir şekilde değerlendiği görüşünü destekliyor.

MVRV'nin 3'ün üzerine çıkması potansiyel bir aşırı ısınmaya işaret edebilir. Tersine, geçmiş normlar içinde istikrarlı veya hafif yükselen bir oran sağlıklı büyümeyi yansıtır ve Bitcoin'in 100.000 dolara yükselmesini ve bunun üzerinde sürdürülebilirliğini haklı çıkarır. MVRV uzun vadeli bir değerleme modeli olmasa da, piyasa koşullarının gerçek zamanlı olarak doğrulanmasını sağlayarak faydalı bir tamamlayıcı araç haline gelir.

Sonuç

Bitcoin'in değerleme modelleri, 100.000 dolara doğru yükselişini sağlayan incelikli mekanizmaları toplu olarak ortaya koyuyor. Üretim maliyeti modeli, madencilik ekonomisinin kritik rolünü ve yarılanma sonrası nadirliği yansıtan net bir fiyat tabanı oluşturmakta. Öte yandan, stoktan akışa modeli Bitcoin'in arz dinamiklerini artan nadirlik ve daha yüksek fiyatlar arasında güçlü bir korelasyon olarak yakalıyor. Metcalfe Yasası, üstel kullanıcı büyümesinin doğrudan piyasa değerine dönüşmesiyle ağ etkilerinin gücünü gösterirken, TAM modeli Bitcoin'i küresel varlık piyasalarının geniş ortamı içinde konumlandırmak için perspektifi genişletiyor. Bu çerçeveler, MVRV gibi davranışsal araçlarla tamamlandığında, Bitcoin'in yörüngesini ve büyümesinin sürdürülebilirliğini değerlendirmek için çok yönlü bir mercek sunuyor.

Bu modellerin kesişimi, Bitcoin'in mevcut fiyat seviyeleri ve daha fazla genişleme potansiyeli için sağlam bir temele işaret ediyor. Uzun vadeli değerlemeleri kısa vadeli piyasa duyarlılığı ile uyumlu hale getiren bu görüşler, Bitcoin'in bir değer saklama aracı, dijital teminat ve finansal yenilik olarak gelişen rolünü vurgulamakta. İster nadirlik, ister benimsenme, isterse makroekonomik değişimlerden kaynaklansın, Bitcoin'in yükselişi küresel finans ekosistemindeki artan öneminin altını çiziyor ve bir sonraki dönüm noktalarını hem ilgi çekici hem de güvenilir kılıyor.

Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüşler sadece bilgilendirme amaçlıdır. Bu makale, tartışılan ürün ve hizmetlerin herhangi birini onaylamaz veya yatırım, finans veya işlem tavsiyesi teşkil etmez. Finansal kararlar alınmadan önce uzmanlara danışılmalıdır.