A ascensão do Bitcoin: perspectivas sobre a avaliação de US$ 100 mil

Em 22 de novembro de 2024, o Bitcoin estava sendo operado a cerca de US$ 99.000, muito próximo do marco de seis dígitos. Sua ascensão meteórica reflete uma convergência de interesses institucionais, oferta reduzida e desenvolvimentos macroeconômicos e políticos. Para entender e justificar a trajetória do Bitcoin ultrapassando os US$ 100.000, analisaremos nessa matéria os modelos de avaliação que esclarecem seu preço atual e fornecem uma estrutura para seu crescimento futuro.

A avaliação do Bitcoin desafia as métricas financeiras tradicionais, como o fluxo de caixa descontado (DCF), pois ele não possui fluxos de caixa, dividendos ou atributos comparáveis baseados em rendimentos. Em vez disso, surgiram estruturas alternativas adaptadas às características exclusivas do Bitcoin – escassez, efeitos da rede e sua função transformadora como reserva de valor. Vamos dar uma olhada nos pontos mais aceitos.

 

1. Modelo de custo de produção: estabelecimento de um piso de preço

1.1. Conceito principal: o valor do Bitcoin está intrinsecamente ligado ao seu custo de produção, o que proporciona um piso para seu preço.

O custo de produção do Bitcoin, determinado por fatores como uso de eletricidade, depreciação de hardware e despesas operacionais, tem atuado consistentemente como um limite inferior crítico para seu preço. Historicamente, o Bitcoin raramente é operado abaixo de seu custo de produção por longos períodos, pois esse cenário força os mineradores menos eficientes a saírem da rede, reduzindo a oferta e elevando os preços.

1.2. Métricas atuais:

● Em novembro de 2024, o custo médio de produção global da mineração de um Bitcoin é de aproximadamente US$ 85.000 . Isso reflete um aumento significativo de quase o dobro dos níveis anteriores ao halving de 2024, que reduziu as recompensas de bloco de 6,25 BTC para 3,125 BTC. A intensificação da concorrência entre os mineradores por recompensas de blocos limitados elevou ainda mais os custos de produção.

● Depois de lutar para exceder os custos de produção durante grande parte de 2024, os preços do Bitcoin ultrapassaram esse nível após a vitória eleitoral de Donald Trump em novembro, que catalisou uma confiança renovada em políticas pró-cripto e na clareza regulatória.

1.3. Consequências dos US$ 100 mil: o modelo de custo de produção sugere um piso de preço robusto e crescente para o Bitcoin. Com os preços atuais acima dos custos de produção, os mineradores estão lucrando ao garantir a segurança e a estabilidade da rede. Juntamente com a demanda sustentada e a oferta reduzida após o halving , o modelo apóia a trajetória do Bitcoin para US$ 100.000, como um marco justificável e sustentável.

 

2. Modelo stock-to-flow: a escassez gera valor

2.1. Conceito principal: a escassez, medida pela relação stock-to-flow, continua sendo um fator essencial do valor de longo prazo do Bitcoin.

O modelo stock-to-flow calcula a escassez comparando a oferta circulante do Bitcoin (stock) com sua taxa de produção anual (flow). Historicamente, esse modelo tem mostrado uma forte correlação entre a escassez do Bitcoin e seu preço, com índices mais altos de stock-to-flow indicando maior escassez e avaliações mais altas.

2.2. Escassez atual:

● Após o halving de 2024, a relação stock-to-flow do Bitcoin aumentou substancialmente para aproximadamente 120, refletindo sua dinâmica de oferta mais restrita até o momento. Isso torna o Bitcoin significativamente mais escasso do que o ouro, cuja relação stock-to-flow é de aproximadamente 58.

● Como disposto no gráfico de stock-to-flow, o preço do Bitcoin (representado como pontos de dados diários de final de dia) apresentou uma tendência dentro das faixas projetadas pelo modelo, embora tenha alguns desvios. A seção vermelha brilhante próxima a 2024 significa o período imediatamente após o halving, durante o qual a escassez se intensificou, à medida que o nova oferta diminuiu.

 

Forte: BitBo

 

2.3. Consequências dos US$ 100 mil:

O gráfico indica que a trajetória de preço do Bitcoin frequentemente se consolida abaixo da linha de projeção de stock-to-flow (amarela), especialmente em períodos logo após um halving. No entanto, à medida que a demanda se alinha com a redução da oferta, os preços têm convergido historicamente para essas projeções ou as excedem. Em 2024, o modelo stock-to-flow sustenta o potencial do Bitcoin de ultrapassar US$ 100.000, uma vez que a oferta reduzida atende à crescente demanda institucional (que é particularmente reforçada pela recente aprovação de ETFs spot de Bitcoin e pelo sentimento regulatório positivo). Esse alinhamento de escassez e demanda prepara o cenário para um momentum ascendente sustentado.

 

3. Lei de Metcalfe: crescimento exponencial a partir de efeitos da rede

3.1. Conceito principal: o valor do Bitcoin cresce exponencialmente à medida que sua base de usuários se expande, seguindo os princípios da Lei de Metcalfe. Essa lei postula que o valor de uma rede é proporcional ao quadrado de seu número de usuários, tornando o crescimento da rede um dos principais impulsionadores da avaliação do Bitcoin.

3.2. Adoção de rede e métricas de crescimento:

Entre 2019 e 2024, o número de endereços ativos de Bitcoin cresceu significativamente, passando de 362 milhões para mais de 897 milhões – mais do que o dobro de usuários em apenas cinco anos. No mesmo período, a capitalização de mercado do Bitcoin aumentou quase 13 vezes, de US$ 67 bilhões em 1º de janeiro de 2019, para US$ 865 bilhões em 1º de janeiro de 2024. Essa trajetória de crescimento se alinha estreitamente com a Lei de Metcalfe, que indica que, à medida que a base de usuários dobra, o valor da rede (e a capitalização de mercado) deve aumentar aproximadamente quatro vezes.

No dia 21 de novembro de 2024, a capitalização de mercado do Bitcoin subiu ainda mais, para aproximadamente US$ 1,95 trilhão, um número impulsionado pela adoção contínua e ampliado pela participação institucional, como a aprovação de ETFs spot de Bitcoin no início do ano.

Índice NVM como uma validação do valor da rede:

O Network Value to Metcalfe Ratio (NVM) oferece um substituto quantitativo à Lei de Metcalfe, comparando a capitalização de mercado do Bitcoin (escala logarítmica) com o quadrado de seus endereços ativos (escala logarítmica). Esse índice ajuda a avaliar se o preço do Bitcoin está supervalorizado ou subvalorizado em relação à atividade da rede.

● O índice NVM mais alto (ATH), de 1,34, ocorreu em 10 de junho de 2024 e refletiu um período de atividade especulativa elevada (motivos pós-halving) em relação à adoção da rede.

● No final de novembro de 2024, embora os dados atualizados de NVM não estejam disponíveis, o aumento significativo nos endereços ativos e na capitalização de mercado indica que a rede continua robusta. Os níveis de preços atuais provavelmente refletem uma relação mais equilibrada entre o valor de mercado e a utilidade da rede em comparação com meados de 2024.

3.3. Consequências dos US$ 100 mil:

A trajetória do Bitcoin para além dos US$ 100.000 é apoiada pelo crescimento sustentado de sua base de usuários, o que é consistente com a Lei de Metcalfe. De 2019 a 2024, a duplicação dos endereços ativos e o crescimento exponencial da capitalização de mercado ilustram como os efeitos da rede influenciaram a avaliação do Bitcoin.

Embora a máxima histórica do índice NVM em junho de 2024 tenha destacado um possível pico especulativo, a estabilização subsequente do preço e da adoção reforça a capacidade do Bitcoin de sustentar níveis de preços mais altos. Com quase 900 milhões de endereços ativos e uma capitalização de mercado próxima a US$ 2 trilhões, a avaliação atual do Bitcoin é fortemente apoiada pelos fundamentos da rede. O crescimento contínuo dos influxos institucionais e a adoção global fornecem uma base sólida para que o Bitcoin ultrapasse US$ 100.000, refletindo o aumento exponencial do valor da rede, impulsionado por sua base de usuários em expansão.

 

4. Modelo TAM (Total Addressable Market): capturando o potencial do mercado

4.1. Conceito principal: o valor do Bitcoin é avaliado pela comparação de sua capitalização de mercado com o tamanho total das classes de ativos que ele pretende desestabilizar, como ouro, moedas fiduciárias e o sistema financeiro mais amplo.

4.2. Posição atual nas classificações de ativos:

Em 21 de novembro de 2024, o Bitcoin tinha uma capitalização de mercado de US$ 1,95 trilhão, o que o tornava o sétimo ativo mais valioso do mundo. Ele fica logo atrás de grandes corporações como a Alphabet (Google) e a Amazon, e acima da Saudi Aramco e da prata . O preço do Bitcoin de cerca de US$ 99.000 por moeda reflete o reconhecimento crescente de seu potencial como reserva global de valor e garantia digital. No entanto, essa capitalização de mercado ainda representa uma fração de seu mercado total endereçável, que abrange reservas globais de valor e sistemas financeiros.

Bitcoin x Ouro e outras reservas de valor:

O Bitcoin é frequentemente comparado ao ouro, devido à sua oferta fixa, natureza descentralizada e função de reserva de valor. Atualmente, o ouro ocupa a primeira posição entre os ativos globais, com uma capitalização de mercado de US$ 18,08 trilhões. Se o Bitcoin atingir a paridade com o ouro, sua capitalização de mercado precisaria aumentar aproximadamente nove vezes mais para chegar em US$ 18 trilhões, o que implicaria em um preço do Bitcoin de aproximadamente US$ 500.000.

Além do ouro, o Bitcoin concorre com a prata (capitalização de mercado de US$ 1,75 trilhão), moedas fiduciárias e instrumentos financeiros tradicionais, como títulos do governo. A capitalização de mercado do Bitcoin, de US$ 1,958 trilhão, ainda está bem abaixo de muitas dessas referências, portanto, há um potencial significativo para crescimento.

Mercado total endereçável mais amplo:

A capitalização de mercado global total de todos os principais ativos, incluindo ações, imóveis, commodities e derivativos financeiros, é de aproximadamente US$ 113,213 trilhões. Se o Bitcoin conseguisse capturar apenas 1,73% desse total, alcançaria uma capitalização de mercado de US$ 2 trilhões, o que se alinha com seu valor atual de US$ 99.000 por moeda.

Em uma perspectiva mais aprofundada:

● Se o Bitcoin capturar 3% dos ativos globais, sua capitalização de mercado aumentaria para US$ 3,39 trilhões, o que implicaria em um preço de aproximadamente US$ 170.000 por Bitcoin.

● Com 10% de penetração no mercado, o Bitcoin comandaria uma capitalização de mercado de US$ 11,32 trilhões, rivalizando com o ouro e elevando seu preço acima de US$ 500.000 por moeda.

4.3. Consequências dos US$ 100 mil:

O aumento do Bitcoin para US$ 100.000 reflete apenas uma penetração modesta de seu mercado total endereçável (TAM). Atualmente, o Bitcoin representa menos de 2% do valor global dos ativos, destacando um potencial de crescimento substancial, à medida que a adoção se aprofunda e sua utilidade como garantia digital e reserva de valor se torna mais amplamente reconhecida.

O modelo TAM reforça a visão de que US$ 100.000 não só é possível como também sustentável, já que o Bitcoin continua a ganhar apoio institucional e compete com ativos tradicionais, como o ouro e as moedas fiduciárias, por uma fatia maior do sistema financeiro global. Com o reconhecimento cada vez maior de seu papel tanto na cobertura macroeconômica quanto nas finanças descentralizadas, o Bitcoin está bem posicionado para ir além dos US$ 100.000 e alcançar avaliações mais altas no longo prazo.

 

5. MVRV: um modelo de sentimento e validação

5.1. Conceito principal: o índice de valor de mercado e valor realizado (MVRV) compara a capitalização de mercado do Bitcoin com seu valor realizado, fornecendo percepções sobre se ele está supervalorizado ou subvalorizado em relação à atividade on-chain.

● MVRV maior que 3: sinaliza supervalorização e possível superaquecimento do mercado.

● MVRV menor que 1: indica subvalorização e possíveis oportunidades de acumulação.

5.2. Observações atuais:

● No final de outubro de 2024, o MVRV está próximo de 2,0, sugerindo que o momentum ascendente do Bitcoin reflete um equilíbrio sustentável entre a capitalização de mercado e o valor realizado.

● O recorde histórico de 2,75 do MVRV, atingido em março de 2024, correspondeu a um rali especulativo após a aprovação dos ETFs, que posteriormente foi corrigido e, portanto, demonstrou seu papel como indicador de superaquecimento.

Observações importantes:

O MVRV é um modelo de avaliação, mas funciona de forma diferente das estruturas fundamentais discutidas anteriormente, como o Stock-to-Flow ou a Lei de Metcalfe. Seu foco comportamental e de curto prazo o torna menos adequado para projetar o potencial de longo prazo, mas altamente valioso como ferramenta complementar para entender o sentimento do mercado e a sustentabilidade dos preços.

Diferentemente dos modelos de longo prazo que exploram os impulsionadores de valor macroeconômico do Bitcoin, o MVRV preenche a lacuna entre essas estruturas mais amplas e as condições de mercado em tempo real. Ele fornece percepções acionáveis sobre se os níveis de preços atuais são sustentáveis ou refletem um excesso especulativo, servindo como um ponto de verificação da saúde do mercado.

Apesar de sua utilidade, o MVRV tem limitações. Sua orientação de curto prazo e sensibilidade às oscilações de preço significam que não pode funcionar como uma métrica autônoma para mensurar a avaliação de longo prazo. Em vez disso, ele funciona melhor quando combinado com modelos fundamentais para fornecer uma análise completa da dinâmica do mercado do Bitcoin.

5.3. Consequências dos US$ 100 mil:

A US$ 100.000, um índice MVRV próximo de 1 a 2,5 indicaria que o preço do Bitcoin está fundamentado no valor realizado e não no excesso especulativo. O índice mais recente, de 2,0, corrobora a noção de que o Bitcoin está bastante valorizado, dado seu recente crescimento e atividade de rede.

Se o MVRV ultrapassasse 3, isso sugeriria um possível superaquecimento. Por outro lado, um índice estável ou ligeiramente crescente dentro das normas históricas reflete um crescimento saudável e justifica o aumento e a sustentabilidade do Bitcoin acima de US$ 100.000. Embora o MVRV não seja um modelo de avaliação de longo prazo, ele fornece validação crítica em tempo real das condições de mercado, o que o torna uma ferramenta complementar pertinente.

 

Conclusão

Os modelos de avaliação do Bitcoin revelam coletivamente os mecanismos diferenciados que impulsionam o seu aumento para US$ 100.000. O modelo de custo de produção estabelece um piso de preço claro que reflete o papel fundamental da economia de mineração e da escassez após o halving. Enquanto isso, o modelos stock-to-flow captura a dinâmica da oferta do Bitcoin como uma forte correlação entre escassez crescente e preços mais altos. A Lei de Metcalfe demonstra o poder dos efeitos da rede, com o crescimento exponencial de usuários se traduzindo diretamente em valor de mercado, enquanto o modelo TAM amplia a perspectiva para situar o Bitcoin no vasto cenário dos mercados globais de ativos. Essas estruturas, quando complementadas por ferramentas comportamentais, como o MVRV, oferecem uma lente bem fundamentada para avaliar a trajetória do Bitcoin e a sustentabilidade de seu crescimento.

A convergência desses modelos aponta para uma base sólida para os atuais níveis de preço do Bitcoin e seu potencial de expansão adicional. Ao alinhar a avaliação de longo prazo com o sentimento do mercado de curto prazo, esses insights destacam o papel em evolução do Bitcoin como reserva de valor, garantia digital e inovação financeira. Seja por escassez, adoção ou mudanças macroeconômicas, a ascensão do Bitcoin ressalta sua crescente importância no ecossistema financeiro global, tornando seus próximos marcos atraentes e confiáveis.

 

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