チェーン上のAngelList：暗号通貨プライベートエクイティ投資と資金調達の新時代

執筆者: Typto、DAOSquare

AngelListに似たプライベートエクイティ投資・融資商品は、Carta、EquityZen、Venture360、Forge Globalなど数多くありますが、その中で最も代表的なのは間違いなくAngellistです。したがって、この記事では、さまざまな技術時代の文脈におけるさまざまなソリューションを理解するために、これを例として使用します。

プライベートエクイティファイナンスとは何ですか?

プライベートエクイティ投資と資金調達は幅広く複雑な分野ですが、簡単に言えば、その本質は金融取引です。従来のプライベートエクイティファイナンスでは、民間投資と資金調達は、法定通貨を株式と交換する金融取引です。

プライベートエクイティファイナンスは単なる金融取引ですが、多くの複雑で専門的な作業と協力が求められます。

投資の観点から見ると、投資は通常、資金調達、投資、投資後の管理、出口という 4 つの段階を経る必要があります。このプロセスにおいて、機関投資家やファンドマネージャーの業務には、法人登録、投資家のオンボーディングと管理、財務管理、デューデリジェンスのほか、多数の契約締結、法務、監査などの業務が含まれます。投資家としては、投資機関やファンドマネージャーを特定し、非常に複雑なファンドの目論見書を確認する必要があります。資金調達の観点から見ると、スタートアップ企業は通常、資金調達を完了するために、法人登録、資金調達の計画と管理、株式構造の管理、財務管理など、多くの複雑な作業を必要とします。

このようなタスクは、多くの場合、参加者の専門能力を超えています。スタートアップの創業者は通常、資金調達の経験や関連する専門スキルを持っていません。また、多くの投資家は、多数の契約書（ファンド目論見書など）や複雑なオンボーディングプロセスに困惑しています。プライベートエクイティファンドの設立と運営はさらに複雑なプロジェクトです。これらのタスクを完了するには、追加の財務コスト、時間コスト、人件費、学習コストが発生し、弁護士や財務マネージャーを雇うなど、追加のコラボレーションも導入する必要があります。したがって、プライベートエクイティ投資およびファイナンスは、非常に敷居の高いビジネスです。

AngelListとは何ですか？

前章では、プライベートエクイティ投資と資金調達には多くの複雑で専門的な作業とコラボレーションが含まれており、参加が困難になるだけでなく、コストが高く、効率が低く、ビジネスの境界が限られているなどの問題が発生することを説明しました。

AngelList は、プライベート エクイティ投資および資金調達のためのオンライン ツールキットです。簡単に言えば、プライベートエクイティ投資および融資取引の各リンクにおける複雑で専門的な作業をさまざまなコンポーネントとプログラムに抽象化し（異なるコンポーネントとプログラムは、投資家オンボーディングなどのさまざまなビジネスフローに組み合わせることができます）、インターネットテクノロジを使用してオンラインで実行することで、世界中の人々が専門的で複雑な特定の事項を気にすることなく、簡単なクリックだけでこれらのビジネスフローに効率的に参加できるようになります。例えば：

2つのキーワード: プログラムとオンライン。

オンライン

2つのキーワード: プログラムとオンライン。

オンライン

オンラインの波が来る前は、アプリケーションは通常、初期の財務管理やテキスト処理などのオフラインのネイティブ アプリケーションでした。技術的な観点から簡単に言えば、これらのアプリケーションのビジネス ロジックとデータはクライアントに保存され、ネットワーク環境に依存する必要はありません。オンラインとは、アプリケーションのビジネス ロジックとデータをクラウド サービス上に展開して実行し、インターネットを通じてユーザーと対話することです。このタイプのアプリケーションは、オンライン アプリケーション (代表的なものは Web アプリケーション) と呼ぶことができます。

たとえば、2006 年に Google ドキュメントがリリースされる前は、Word などのワードプロセッサ アプリケーションはオフラインのネイティブ アプリケーションでした。他のユーザーを招待して一緒にドキュメントを編集したい場合は、ドキュメントを .doc ファイルとしてエクスポートし、他のユーザーに送信することしかできません (電子メールなど)。ファイルを Word にインポートして編集を完了し、編集した文書を再度 .doc ファイルとしてエクスポートして私に送信します。全員の文書を 1 つずつ開き、全員の編集内容をまとめ、最終的に最終版を作成する必要があります。そして、このプロセスは何度も繰り返す必要があることが多く、これはまさに災難です。 Google ドキュメントは私たちをまったく新しい時代へと導きました。今日ご覧いただいたように、編集や修正、コメント、複数の人とリアルタイムで議論できるだけでなく、Google スプレッドシートや Youtube クリップなどを挿入するなど、Google ドキュメントでサポートされているサードパーティ アプリケーションを呼び出すこともできます。これは、オンラインがもたらした大きな変化です。

プライベートエクイティ投資と資金調達に関わる作業は、文書の共同作業よりもはるかに複雑です。たとえば、スタートアップの資金調達では、スタートアップは資金調達資料を準備し、さまざまなチャネルを通じて投資家に連絡を取り、すべての潜在的な投資家と投資契約について話し合い、署名する必要があります。次に、資金調達資金の管理、従業員オプションプールの策定、株式分配の管理などを行う必要があります。Angellistなどのオンラインツールが登場する前は、これらのプロセスは完全に分離されており、これらのタスクを手動で完了するには簡単なツールしか使用できませんでした。資金調達ラウンドが増えるにつれて、これらのタスクはますます複雑になります。オンラインツールを使えば簡単です。例えば、Angellistが提供する資金調達ツール（Raise）を利用することで、スタートアップ企業は資金調達のプロセスを全てオンラインでワンストップで完了させることができ、モジュール同士の連携も可能なため、資金調達プロセス全体を高度に自動化することが可能です。たとえば、資金調達が完了すると、Raise はスタートアップが株式構成テーブルを自動的に更新するのを支援します。

ご覧のとおり、オンラインには、効率性の向上、境界の拡大、金銭および時間コストの削減など、非常に大きな利点があります。

AngelList のキャップテーブルは、スタートアップの最大の資産である株式の管理の手間を省きます。コンプライアンスを維持しながら比類のない自動化を活用して、より適切な意思決定を行います。

これは、技術の変化が特定の業界にもたらすパラダイムシフトです。

AngelList のキャップテーブルは、スタートアップの最大の資産である株式の管理の手間を省きます。コンプライアンスを維持しながら比類のない自動化を活用して、より適切な意思決定を行います。

これは、技術の変化が特定の業界にもたらすパラダイムシフトです。

暗号通貨がもたらす新たな課題

暗号通貨のプライベートエクイティ投資および資金調達と、従来のプライベートエクイティ投資および資金調達の間には、最も重要な違いが 1 つあります。暗号通貨プライベートエクイティ投資および資金調達の投資通貨は通常、暗号通貨（USDT、USDC、ETH など）です。 AngelListなどの民間投資および資金調達ツールを使用できないため、ほとんどの暗号通貨の民間投資および資金調達では現在、マルチ署名ウォレットを使用して資金調達資産を管理したり、手動送金で資金調達と投資を完了したり、従来の財務管理ソフトウェアを使用して資金とポートフォリオを記録および管理したりするなど、単純な管理方法が採用されています。この大まかな運用および管理モデルは、効率性と複雑さの問題を引き起こすだけでなく、さらに重要なことに、多くのリスクをもたらします。

金融リスク

通常、暗号投資機関が資金調達を完了すると、投資家の資金は投資機関によって管理されます（マルチ署名ウォレットまたは個人ウォレットを使用）。投資機関の関係者はファンドの運用権を持ちますが、投資家（ファンドのLPなど）には実質的な保護がありません。したがって、技術的には、彼らは金を横領したり、金を持って逃げたりすることも可能です。ご覧のとおり、これはすでに起こっています。暗号通貨の民間投資および資金調達業界は標準化には程遠く、ほとんどの管轄区域における暗号通貨のサポートは完璧には程遠いため、法的手段を通じて投資機関や投資家の権利と利益を保護することは困難です。

デフォルトリスク

現在、暗号通貨投資および資金調達のすべての取引リンクでは、取引の両当事者を拘束するために紙の契約が使用されています。例えば、投資機関は投資家から資金を調達し、投資機関はスタートアップ企業に投資し、スタートアップ企業は投資機関にトークンをリリースします。従来の信頼メカニズムに依存するこのタイプの制約は、従来の株式プライベートエクイティ投資および資金調達では効果的ですが、ほとんどの管轄区域での暗号通貨のサポートが完璧には程遠いため、その拘束力は暗号通貨では限られています。特に、暗号通貨への投資と資金調達には通常、管轄区域をまたぐ活動が伴うため、難易度がさらに高まります。

ベンチャーキャピタルの混乱

暗号通貨の個人投資の分野には、実際には暗号通貨の投機集団や中古ディーラーであるVCと呼ばれる組織や個人が多数存在します。 VCの名目でスタートアップ企業の投資株を取得し、ソーシャルな手段で誇大宣伝して通貨の価格を短期的につり上げてから売り払ったり、株を取得した後に他の機関や個人にプレミアム付きで売却したりする。こうした機関は、スタートアップ企業に実際的な支援を提供できないだけでなく、多くのトラブルや障害、さらには損害を引き起こし、スタートアップ企業の発展にとって極めて有害です。通常、スタートアップ企業にとって、こうした暗号通貨投機集団や中古取引業者を効果的に特定することは困難です。

上記は、暗号通貨の投資と資金調達の分野におけるさまざまな参加者の中核的な利益についてのみ説明しています。これら以外にも多くの課題がありますが、特に注意を払うべきは資産関連の問題であることは間違いありません。では、従来の信頼メカニズム（司法制度など）が暗号通貨投資および資金調達参加者の権利と利益を効果的に保護できない場合、これらのリスクに対処する方法はあるのでしょうか?

暗号通貨がもたらす新たな機会

暗号通貨はプライベートエクイティ投資と資金調達に新たな課題をもたらしましたが、その一方で、暗号通貨はプライベートエクイティ投資と資金調達に新たな機会ももたらしました。

「プライベート エクイティ投資と資金調達とは何か」のセクションでは、従来のプライベート エクイティ投資と資金調達は、法定通貨を株式と交換する金融取引と見なすことができると説明しました。これら 2 つのトランザクション オブジェクトは異なる会計システム (通貨と資本構造) にあるため、トランザクションは非同期的にのみ実行できます (つまり、1) 投資資金の支払いと 2) 資本の分配です。したがって、取引の両当事者が義務を履行することを保証するためには、取引の両当事者を拘束する第三者、つまり従来の信頼メカニズム（司法制度など）を導入する必要があります。暗号プライベートエクイティファイナンスの投資通貨は通常暗号通貨であり、スタートアップ企業も企業価値を表すために暗号通貨を使用するのが一般的です（ETH、CRV、RICE など）。

これは、暗号通貨の民間投資と資金調達を、通貨間の取引、そして同じ会計システム（ブロックチェーン）内の通貨間の取引とみなせることを意味します。

従来のプライベートエクイティ投資や融資と比較すると、このタイプの通貨間取引は、資金調達、投資、管理、出口などのさまざまな投資および融資リンクを簡素化するだけでなく、暗号通貨の多くの技術的特性により、これらのリンクにおける取引は、従来の司法、保険、仲裁、その他の信頼メカニズムの介入に頼ることなく実現できます。取引の両当事者を技術的なレベルから制約して権利と利益を保護し、それによって前述のリスクの多くを解決します。

従来のプライベートエクイティ投資や融資と比較すると、このタイプの通貨間取引は、資金調達、投資、管理、出口などのさまざまな投資および融資リンクを簡素化するだけでなく、暗号通貨の多くの技術的特性により、これらのリンクにおける取引は、従来の司法、保険、仲裁、その他の信頼メカニズムの介入に頼ることなく実現できます。取引の両当事者を技術的なレベルから制約して権利と利益を保護し、それによって前述のリスクの多くを解決します。

いくつかの技術的概念（スマート コントラクト、プログラム可能な通貨、データの可用性）を通して暗号通貨を簡単に見て、それがなぜ上記のリスクの問題を解決し、プライベート エクイティ投資と資金調達に新たな機会をもたらすことができるのかを見てみましょう。

スマートコントラクト

ブロックチェーンの文脈では、スマート コントラクトとは、ブロックチェーン上に展開され保存されるプログラムであり、ユーザーの指示を受け取り、プログラミング ロジック (内部または外部) に従って結果を実行します。これは自動販売機のようなものです。ユーザーがコーラのボトルを選択し、プログラムで設定された金額（たとえば 1 USD）を支払うと、自動販売機はコーラのボトルを「吐き出します」。

自動販売機とは異なり、スマート コントラクトは、ブロックチェーンにデプロイされると、通常は元に戻すことも変更することもできません。つまり、誰も改ざんできないということです。つまり、この「自動販売機」が稼働し始めた後に、ユーザーがコーラ 1 本を選択して 1 ドルを支払った後にコーラ 10 本を「吐き出す」ようにプログラミング ロジックを変更することは不可能です。常に、コカコーラ 1 本あたり 1 ドルというロジックに従って動作します。もちろん、ハッキングでそれが可能だと言うでしょうが、それはまた別の話です。

さらに、スマート コントラクトは許可を必要としないため、ユーザーによるスマート コントラクトの使用を阻止することはできません。

プログラム可能なお金

伝統的な金融システムであれ、ブロックチェーンであれ、どちらも「デジタル価値記録」を通じて通貨のデジタル化を実現しており、どちらもデジタル通貨と呼ぶことができます。従来のインターネット金融システムでは、デジタル通貨はオンライン データベースに保存された取引可能な価値を表すデジタル記録のセットです。これにより、データベース外部のプログラミング ロジック (オンライン バンキング アプリなど) が API を介してデータベース内のデジタル値レコードを調整できるようになります。

ブロックチェーンでは、デジタル通貨は、ブロックチェーン データベースに展開され、保存される、収益化可能な貴重品 (ERC20 など) 用に設計されたスマート コントラクトです。取引可能な価値を表すデジタル記録も含まれていますが、そのデジタル記録の調整は異なります。

独自のプログラミング ロジックによって制約されます。先ほど述べた自動販売機の例と同じです。

また、独自のプログラミング ロジックに準拠するという前提の下で、ブロックチェーン データベース内の他のスマート コントラクトのプログラミング ロジックは、そのデジタル価値記録を調整できます。これはラッキーホイールに接続された自動販売機のようなものです。ユーザーは、コカコーラを選ぶ代わりに 1 ドルを投入すると、自動販売機がラッキー ホイールを使用してどの飲み物を「吐き出す」かを制御することを許可できます。ご存じのとおり、ラッキーホイールではコーラや車が当たることもありますが、「ありがとう」が当たることもあります。

プログラム可能な特性のため、ブロックチェーン上で実行されるこのデジタル通貨はプログラム可能な通貨とも呼ばれますが、通常は暗号通貨と呼ばれます。

データの可用性

ブロックチェーンはオープンネットワーク（誰でもアクセスして利用できる）であるだけでなく、データの可用性という特徴も持っています。つまり、任意のユーザーのブロックチェーン アカウントにアクセスし、そのユーザーがブロックチェーン上で行ったすべてのトランザクションを検証できるということです。したがって、それは私たちにとって次のことに役立ちます:

ご存知のとおり、従来の金融では、これらは単なる空想に過ぎません。

それでは、これらの技術的特徴を活用して、上記の 3 種類のリスクに対処する方法を見てみましょう。

資金の安全性

たとえば、投資機関向けの資金管理契約をブロックチェーン上に展開し、投資機関は投資家に契約に資金（USDTなど）を預けて資金調達を完了するよう呼びかけることができます。契約アカウントの資金の制御は、契約のプログラミング ロジックによって決まります。投資機関は、契約を展開する際に投票メカニズムを通じて資金を管理する管理チームを設立することも（ファンドモデル）、すべての投資家に資金の管理権を与えることもできます（投資クラブ）。これにより、投資機関の内部職員による資金の不正流用の問題を技術的に回避することができます。

償還契約を導入して、ファンド管理契約のセキュリティを強化することもできます。従来のオープンエンド型ファンドと同様に、たとえば 30 日ごとに固定償還期間を設定できます。これにより、投資家は投資機関の運用実績を自ら判断し、投資機関に資金を預け続けるか、30日ごとに資金を引き出すかを決定できます。あるいは、各投資取引の開始後に償還期間を設定することで、投資家が特定の投資に同意するかどうかに基づいて投資に参加するかどうかを決定できるようにすることもできます。スマート コントラクトは許可を必要としないため、投資家が償還を通じて資金のセキュリティを保護することをいかなる当事者も阻止することはできません。

契約の安全性

SAFT 投資契約の例を見てみましょう。暗号通貨の民間投資や資金調達を通貨対通貨の取引とみなすことはできますが、通常、お金と商品を交換するスワップのような単純な取引ではないことはわかっています。代わりに、通常は権利確定スケジュールがあり、つまり、投資された当事者は、投資資金を受け取った後、将来の特定の時期に、特定のリリースルールに従って投資家に返済通貨をリリースします。したがって、権利確定スケジュールは通常、SAFT 投資契約の中で最も重要な部分であり、契約違反や紛争を引き起こす可能性が最も高い部分でもあります。

投資契約をブロックチェーン上に展開し、プログラミングロジックを使用して、投資通貨、回収通貨、価格、権利確定スケジュールなどのSAFT契約の取引ルールを実装できます。投資機関と投資先がスマートコントラクト（権利確定スケジュールなどのさまざまなパラメータについて合意）を通じて投資取引を作成し、取引に「署名」すると、投資機関が投資額を支払うと、投資先の回収通貨がスマートコントラクトにエスクローされ、その後、投資家は権利確定スケジュールで合意されたタイムラインに従って、スマートコントラクトから回収トークンを自律的に収集できます（誰もそれを止めることはできません）。次に例を示します。

投資家のボブは、投資契約スマート コントラクトを使用して、起業家のリサと SAFT 投資取引を作成します。取引の詳細は次のとおりです。

ボブとリサがチェーン上の取引に「署名」すると、ボブのウォレットにある 100,000 USDT がリサのウォレット アドレスに転送され、同時に、リサのウォレットにある 100,000 RICE がエスクロー契約に転送されます。ボブは2025年10月1日から30日ごとに保管契約からRICEを徴収することができ、その都度徴収される金額は総額の36分の1となり、2028年10月1日まで合計10万RICEを徴収することができます。そして、

ベンチャーキャピタルの特定

ブロックチェーンのオープン性とデータの可用性により、ブロックチェーン上の投資機関の資金管理口座にいつでもアクセスし、過去の取引を分析して、機関が宣伝している投資実績や投資哲学が真実かどうかを検証することができます。たとえば、ボブはリサのプロジェクトについて非常に楽観的であるため、RICE を長期間保有するつもりであると主張していますが、取引記録を見ると、ボブは RICE を受け取った直後にすべて売却していることがわかります。したがって、ボブがあなたを見つけて、あなたのプロジェクトに投資したいという希望を表明したときは、注意する必要があります。あるいは、ボブが RICE を受け取った直後にそれを複数の人々に一括して転送する場合、ボブが中古品販売業者である可能性が高くなります。

さらに、これらの過去の取引を分析することで、投資機関の投資分野などの投資嗜好をまとめることも可能になり、スタートアップ企業が投資機関を探したり、投資機関とコミュニケーションをとったりする際の時間コストも大幅に削減できます。

オンチェーン

上記では、ブロックチェーン上に暗号投資および融資取引を配置して資産セキュリティの利点を紹介する方法と、ブロックチェーンデータの可用性の技術的特性を活用して投資機関をより適切に識別する方法を簡単に紹介しました。ご存知のとおり、暗号通貨の投資と資金調達には、他にも多くの取引と管理のリンクがあります。これらすべてのトランザクションと管理リンクをチェーン上に配置すると、つまり、各トランザクションリンクに対応するスマートコントラクトを構築し、これらのコントラクトを自由に組み合わせて相互に呼び出すことができるようになると、オンチェーン投資および資金調達ツールセット、つまりオンチェーン Angellist を構築できます。

上の図には、資金調達のための Fundraising コントラクト、資金調達の参加者数を制限する Limit コントラクト、資金を保管するための Fund Pool、資金プールを制御する Voting コントラクト、投資のための Investment コントラクト、プロジェクト トークンをリリースする Vesting コントラクト、資金調達の参加者またはファンド マネージャーの資格を制限する Eligibility コントラクト、投資機関が収益を獲得できるようにするための Fee & Carry コントラクトなど、いくつかの基本的なスマート コントラクトがリストされています。

レゴのように、これらの契約を自由に組み合わせてさまざまな機能を実現できます。上の図に示すように、投資契約と権利確定契約を組み合わせて、シンプルなオンチェーン投資契約を形成できます。双方が確認後、合意内容に沿って自動的に取引が行われます。ブロックまたは改ざんすることはできず、サードパーティの信頼メカニズムの介入を必要としません。

スタートアップ企業は、資金調達とベスティング契約を組み合わせて、資金調達と資本テーブルを管理するためのオンチェーン企業管理ツールを構築できます。

さらに、資金調達、権利確定、制限、適格性、投票の契約を組み合わせて、集中管理による資産リスクのない、真に分散化され、許可がなく、コミュニティベースのオンチェーン クラウドファンディング プラットフォームまたは Launchpad を構築できます。

また、上記のすべての契約を使用して、プライベートエクイティファンド、投資クラブ、SPVなどの運営など、より複雑なビジネスを構築することもできます。より多くの機能モジュールを使用すると、ファンドの償還期間と償還手数料の設定、GP + LPファンドの運用構造の実装など、より複雑なビジネスニーズを実現できます。

これらの契約は、信頼のない取引保証を提供するだけでなく、プライベートエクイティ投資および資金調達の取引プロセスをモデル化し、関連する専門知識やスキルを習得することなく専門的な作業を簡単に完了できるようにします。したがって、オンラインの利点（効率、境界、コスト）をすべて備えながら、技術的な観点からプライベートエクイティ投資と資金調達の取引のセキュリティとパフォーマンスを保証します。

これは、プライベートエクイティ投資および資金調達におけるブロックチェーン技術によってもたらされた新たなパラダイムシフトです。

今日と未来

これは、プライベートエクイティ投資および資金調達におけるブロックチェーン技術によってもたらされた新たなパラダイムシフトです。

今日と未来

2016年にThe DAOが誕生して以来、Moloch、DAOhaus、TheLAO、Nouns、Juice Box、PartyDAO、Gnosis Auction、Superfluid、Syndicate、Furo、Kali、DAOSquareなど、多数の開発者やビルダーが「Onchain Ventures」のビジョンに向けて取り組んできました。これらのビルダーは、Onchain Venturesに対するそれぞれの理解に基づいて、それぞれの重点分野でソリューションを構築しています。途中で諦めた人もたくさんいましたが、さらに多くの人がこれらの解決策を繰り返し改善するために懸命に取り組み続けました。

DAOSquare の創設者として、私はこのビジョンの推進者および構築者になれることを光栄に思います。 DAOSquare と私が目指しているのは、オンチェーンの AngelList を構築し、暗号通貨の民間投資と資金調達のための完全なツールセットを提供し、取引のすべての当事者の資産のセキュリティと契約の履行を技術的に保証し、投資と資金調達の効率を向上させ、ビジネスの境界を拡大しながら、取引のすべての当事者の金銭的および時間的コストを削減することです。

他のすべてのソリューション ビルダーと同様に、私は、暗号通貨の民間投資と資金調達、そして暗号通貨全体の発展にとって、Onchain Ventures が重要であると信じています。私はまた、オンチェーンベンチャーの将来性を信じています。なぜなら、伝統的な分野でも暗号通貨でも、資本は常に業界の発展にとって重要な原動力となるからです。したがって、近い将来、暗号通貨の民間投資および資金調達業界が改善および標準化され続けるにつれて、暗号通貨の投資と資金調達に役立つこれらの製品が輝くようになると私は信じています。待って見てみましょう。