SEC、ドルに裏付けられたステーブルコインは連邦法上証券ではないと判断

新ガイダンスが示すステーブルコインの取扱い

SEC （米証券取引委員会）は2025年4月4日（金曜日）に公表した 通知 で、新ガイドラインに基づき、一定の基準を満たすステーブルコインは「非証券」とみなされ、取引報告義務が免除されると述べた。

この「カバード・ステーブルコイン」とされる分類には、物理的な法定準備金や短期で低リスク、流動性の高い金融商品によって完全に裏付けられており、米ドルと1:1の比率で償還可能であることが条件とされている。この定義には、 USDコイン （USDCoin/USDC）や テザー （Tether/USDT）が該当する。

カバード・ステーブルコインの定義とその影響

SECによれば、この新しい分類には、ソフトウェアや自動取引戦略を用いて米ドルとのペッグを維持するアルゴリズム型のステーブルコインは含まれない。

アルゴリズム・ステーブルコイン、合成ドル、利回りのある法定通貨トークンなどは、依然として規制上の地位が不明確なままである。「安定した価値維持を目的とし、投資商品としての性質を持たない」との見解が改めて示され、担保資産の裏付けがある場合は証券に該当しないという立場が強調された。

この見解は、公式声明の中で明示されており、「ドルに裏付けられたカバードステーブルコインは、価格が一定に保たれるよう設計されており、証券としての要件を満たさない」との立場が示された。また、これらのステーブルコインは「投資契約」に当たらず、証券性の有無を判断する際に用いられるハウィーテストの要件も満たさないとされている。具体的には、投資家に対する利益分配の期待がないことが根拠とされている。

この立場は仮想通貨規制の方向性に影響を与える可能性があり、今後の政策決定や司法判断にも波及することが予想される。ただし、SECはすべてのステーブルコインがこの「カバード」カテゴリに含まれるわけではないとし、利回り付き商品やその他の設計を持つものについては、引き続き個別の審査対象になることを強調している。

規制の明確化が示す今後の展望

今回の判断は、仮想通貨業界における「安定資産の扱い」を再定義する可能性を持つ。ドル以外の資産に裏付けられたステーブルコインや、利回り機能を持つトークンなど、新たな設計のトークンに対してSECがどう対応していくかが次なる焦点となる。

規制の透明性が向上することは、ステーブルコインの法的位置づけの確立につながり、発行体や利用者にとってもメリットとなる。米国内での発行や取引が活性化することで、今後はユースケースの拡大や国際的な金融との接続強化も進むと期待されている。

SECのこの判断は、単なる一案件での立場表明を超え、今後の仮想通貨政策全体の前例となるかもしれない。