Memecah rekomendasi pinjaman TBAC terbaru

Ini adalah segmen dari buletin Forward Guidance. Untuk membaca edisi lengkap, berlangganan .

Beberapa tahun yang lalu, pengumuman pengembalian kuartalan (QRA) dari Komite Penasihat Peminjaman Treasury (TBAC) adalah pertemuan yang kering dan membosankan yang hanya diperhatikan oleh orang-orang seperti saya. TBAC memberikan saran kepada Treasury tentang strategi penerbitan utang untuk kuartal mendatang. 

Namun, sejak suku bunga turun dari nol dan defisit fiskal meledak, pelaku pasar mulai memperhatikan bagaimana pemerintah mendanai dirinya sendiri. Penawaran dan permintaan adalah pendorong imbal hasil Treasury AS. Oleh karena itu, jika lebih banyak pasokan masuk ke ujung panjang kurva imbal hasil, itu akan berdampak nyata pada harga pasar. 

Minggu ini, kami menerima QRA terakhir sebelum pemilihan. Dengan catatan bahwa apa pun dari Januari 2025 dan seterusnya mengasumsikan kelanjutan dari pemerintahan yang sama, mari kita telusuri apa yang kita pelajari dari laporan ini!

Jumlah utang yang akan diterbitkan

Paruh pertama QRA datang pada hari Senin ketika kami menerima pembaruan tentang jumlah utang yang direncanakan oleh Treasury untuk diterbitkan pada kuartal mendatang.

Treasury mengantisipasi hal berikut: 

Untuk Oktober – Desember 2024:

• Menargetkan penurunan Treasury General Account (TGA) dari $886 miliar saat ini menjadi $700 miliar.
• Selama waktu ini, Treasury berencana untuk menerbitkan $546 miliar dalam penerbitan bersih.

Untuk Januari – Maret 2025:

• Menargetkan saldo TGA sebesar $850 miliar, naik dari kuartal sebelumnya yang mengantisipasi $700 miliar.
• Peminjaman bersih sebesar $823 miliar. 

Angka-angka tersebut mencerminkan peningkatan signifikan dalam penerbitan utang yang direncanakan untuk beberapa kuartal mendatang — peningkatan sebesar $277 miliar. Namun, penurunan saldo TGA menjelaskan $150 miliar dari persyaratan marjinal tersebut.  

Komposisi utang yang akan diterbitkan

Inti dari QRA adalah mendapatkan gambaran tentang profil jatuh tempo penerbitan utang (pada dasarnya, berapa banyak dari setiap jatuh tempo yang akan membentuk jumlah peminjaman total).

Kita dapat melihat komposisi utang untuk dua kuartal berikutnya di bawah ini:

Beberapa wawasan kunci di sini:

• Menteri Keuangan Janet Yellen telah memberikan panduan bahwa tidak ada rencana untuk perubahan dalam komposisi penerbitan jangka panjang dalam beberapa kuartal mendatang. Secara efektif, jumlah dolar dari penerbitan untuk durasi lebih dari satu tahun akan tetap konstan. 
• Ini berarti jika kebutuhan pinjaman meningkat, penerbitan kurang dari satu tahun (T-bills) yang harus mengambil alih penerbitan. 
• Karena penurunan TGA yang akan datang menjadi $700 miliar, kemudian pembalikan menjadi $850 miliar, peningkatan substansial dalam penerbitan tagihan akan diperlukan untuk mendanai Departemen Keuangan.

Ketika kita melihat proporsi total penerbitan bersih dalam beberapa kuartal terakhir yang merupakan T-bills, kita mendapatkan hal berikut:

Perlu dicatat, Departemen Keuangan memproyeksikan peningkatan proporsi dari 13% menjadi 45%. Ini penting, karena secara historis Departemen Keuangan menargetkan rata-rata jangka panjang 15% hingga 20% dari total utang berupa T-bills. Memang, bobot 45% ini kemungkinan merupakan anomali yang akan dibalik pada Q2 2025 ketika penerimaan pajak masuk dan mengurangi kebutuhan tagihan untuk mengambil alih penerbitan.

Meski begitu, dengan total utang Departemen Keuangan yang sudah melebihi batas atas dari rentang target mereka di 22%, seseorang harus bertanya-tanya berapa lama permainan menghindari kejutan pasar dengan durasi ini dapat bertahan:

Mulailah hari Anda dengan wawasan kripto terbaik dari David Canellis dan Katherine Ross. Berlangganan buletin Empire.

Jelajahi persimpangan yang berkembang antara kripto, makroekonomi, kebijakan, dan keuangan dengan Ben Strack, Casey Wagner, dan Felix Jauvin. Berlangganan buletin Forward Guidance.

Dapatkan alpha langsung di kotak masuk Anda dengan buletin 0xResearch — sorotan pasar, grafik, ide perdagangan degen, pembaruan tata kelola, dan banyak lagi.

Buletin Lightspeed adalah semua hal tentang Solana, di kotak masuk Anda, setiap hari. Berlangganan berita harian Solana dari Jack Kubinec dan Jeff Albus.