JPMorgan mengatakan tokenisasi Treasury akan menantang tetapi tidak sepenuhnya menggantikan stablecoin

Obligasi AS yang ditokenisasi semakin populer sebagai alternatif imbal hasil terhadap stablecoin, tetapi mereka tidak mungkin sepenuhnya menggantikan stablecoin, menurut analis JPMorgan.

Selama setahun terakhir, pasar untuk obligasi yang ditokenisasi telah berkembang pesat, mendekati $2,4 miliar. Meskipun ini masih jauh lebih kecil dari pasar stablecoin senilai $180 miliar, ini menyoroti tantangan potensial terhadap dominasi stablecoin tetapi juga menunjukkan bahwa obligasi yang ditokenisasi hanya dapat sebagian menggantikan stablecoin, tulis analis JPMorgan yang dipimpin oleh direktur pelaksana Nikolaos Panigirtzoglou dalam sebuah laporan pada hari Kamis.

Penerbit stablecoin utama seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC) tidak berbagi hasil cadangan dengan pengguna mereka, praktik yang tidak hanya dapat mengurangi pendapatan mereka tetapi juga mengkategorikan stablecoin sebagai sekuritas, kata para analis. Klasifikasi semacam itu akan membuat mereka tunduk pada pengawasan regulasi yang ketat, yang dapat membatasi penggunaannya sebagai jaminan di pasar kripto, catat para analis.

Sementara pengguna stablecoin telah mencari berbagai strategi untuk mendapatkan imbal hasil, termasuk pinjaman, metode ini datang dengan risiko dan sering kali memerlukan penyerahan kendali atas aset, kata para analis. Sebaliknya, obligasi yang ditokenisasi memberikan imbal hasil tanpa risiko terkait dari strategi perdagangan atau pinjaman yang kompleks, memungkinkan pengguna untuk mempertahankan penguasaan dana mereka, tambah mereka.

Namun, hambatan regulasi tetap menjadi tantangan bagi obligasi yang ditokenisasi. Diklasifikasikan di bawah hukum sekuritas, penawaran ini dibatasi untuk investor terakreditasi, yang membatasi adopsi pasar yang lebih luas, kata para analis. Misalnya, dana pasar uang yang ditokenisasi BlackRock BUIDL memerlukan investasi minimum sebesar $5 juta, secara substansial mempersempit kelompok investor karena kendala kepatuhan yang terkait dengan "Regulation D," catat mereka.

Terlepas dari tantangan regulasi ini, obligasi yang ditokenisasi siap untuk pertumbuhan lebih lanjut dan mungkin sebagian menggantikan stablecoin tradisional sebagai jaminan di area seperti perdagangan derivatif kripto. Laporan terbaru bahwa BUIDL BlackRock dapat digunakan sebagai jaminan di berbagai bursa kripto menyoroti potensi permintaan untuk obligasi yang ditokenisasi, kata para analis. Selain itu, obligasi yang ditokenisasi dapat menggantikan stablecoin yang tidak menghasilkan imbal hasil dalam perbendaharaan organisasi otonom terdesentralisasi (DAO), kolam likuiditas, dan uang tunai menganggur yang dipegang oleh dana ventura kripto, kata para analis.

Seiring waktu, ada kemungkinan bahwa obligasi yang ditokenisasi dapat menggantikan sebagian besar uang tunai menganggur yang saat ini dipegang dalam stablecoin. Namun, memperkirakan berapa banyak uang tunai menganggur yang ada bisa sulit, dan tidak mungkin menjadi bagian besar dari pasar stablecoin, kata para analis. Akibatnya, "obligasi yang ditokenisasi pada akhirnya hanya akan menggantikan sebagian kecil dari alam semesta stablecoin (kecuali regulasi berubah secara dramatis di masa depan)," menurut para analis.

Saat ini, stablecoin memiliki keunggulan signifikan dalam hal likuiditas. Dengan kapitalisasi pasar mereka mendekati $180 miliar, stablecoin memfasilitasi biaya transaksi rendah bahkan untuk perdagangan besar, memungkinkan perdagangan yang mulus. Sebaliknya, obligasi yang ditokenisasi, yang masih dalam tahap awal, memiliki likuiditas yang lebih rendah, kata para analis.

"Kerugian likuiditas ini berpotensi dapat dikurangi seiring waktu saat obligasi yang ditokenisasi mendapatkan daya tarik lebih lanjut di masa depan. Namun, seperti yang disebutkan di atas, penggantian penuh stablecoin tampaknya tidak mungkin mengingat kerugian regulasi obligasi yang ditokenisasi (yaitu dengan diklasifikasikan sebagai sekuritas, obligasi yang ditokenisasi dikenakan lebih banyak pembatasan daripada stablecoin, sehingga menghambat penggunaannya yang mulus sebagai sumber jaminan dalam ekosistem kripto)," para analis menyimpulkan.